>> 華泰證券-拓普集團(601689)業(yè)績略低預(yù)期，深度國產(chǎn)替代正當(dāng)時-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
謝志才，李弘揚 |
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我們認為，公司業(yè)績不達預(yù)期的主要原因是鋁、橡膠等原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率下降2.31pct。18 年，公司將繼續(xù)推進輕量化、智能化業(yè)務(wù)，維持“買入”評級。
下游客戶可能增速放緩，傳統(tǒng)NVH 業(yè)務(wù)增速或放緩
傳統(tǒng)NVH（減震、抗噪）業(yè)務(wù)方面，公司是上海通用、吉利等主機廠商核心配套零件供應(yīng)商。2017 年公司減震器業(yè)務(wù)營收22.2 億元，同比+14.33%；內(nèi)飾業(yè)務(wù)營收22.98 億元，同比+44.91%。我們認為2018 年下游主機廠吉利、長安福特等銷量有可能放緩，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績增速亦可能放緩。
順利收購福多納，深入布局輕量化業(yè)務(wù)
公司收購福多納，積極布局汽車底盤業(yè)務(wù)。2017 年12 月公司完成福多納的收購交割，納入公司合并報表范圍。福多納作為專業(yè)高強度鋼底盤的供應(yīng)商，擁有20 余年豐富的制造經(jīng)驗，17 年上半年凈利潤0.35 億，收購?fù)瓿珊髮楣驹龊窭麧?，并與公司在輕量化鋁合金底盤研究方面有協(xié)同效應(yīng)。公司未來5 年內(nèi)計劃在底盤業(yè)務(wù)投資25 億元，在輕量化業(yè)務(wù)投資25億元。公司深入布局底盤系統(tǒng)，積極投入汽車輕量化研究，把握行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，未來輕量化業(yè)務(wù)發(fā)展將更上一層樓。
堅持智能化戰(zhàn)略布局，國產(chǎn)替代正當(dāng)時
公司堅持在汽車電子化、智能化方向進行戰(zhàn)略布局，2017 年公司以非公開發(fā)行股票方式募集23.95 億元建設(shè)年產(chǎn)260 萬套的電子真空泵和150 萬套智能剎車IBS 的項目。目前電子真空泵已完成了升級換代，進入市場推廣和量產(chǎn)階段，后續(xù)將繼續(xù)開發(fā)國內(nèi)客戶并向國際市場輻射推廣；由于技術(shù)含量高，產(chǎn)品復(fù)雜，公司決定提高智能剎車系統(tǒng)IBS 項目測試標(biāo)準(zhǔn)，延長測試周期，項目進展略低于預(yù)期。我們認為，汽車電子和智能化是未來發(fā)展方向，公司為實現(xiàn)電子真空泵、智能剎車等高端領(lǐng)域的自主替代，大力投入研發(fā)，未來自主替代空間可期。
零部件國產(chǎn)替代先鋒，維持“買入”評級
公司NVH 業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，福多納收購交割，積極布局智能化零部件，國產(chǎn)替代正當(dāng)時?？紤]到下游客戶銷量增速或放緩，上游原材料價格上漲，我們下調(diào)公司2018-19 年盈利至8.9/11.2 億元，下調(diào)10.37%/5.48%，預(yù)計2020 年歸母凈利潤14.12 億元；對應(yīng)EPS 分別為1.22/1.54/1.94 元?？杀裙?8 年平均28XPE 估值，考慮行業(yè)競爭激烈，增速放緩，給予公司18 年22~23X 估值（下調(diào)38.7%~39.3%），目標(biāo)價26.84~28.06（下調(diào)30.3%~29.9%），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)車市銷量整體風(fēng)險，汽車輕量化業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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