>> 華泰證券-蒙娜麗莎(002918)品牌實(shí)力提升，迎來(lái)發(fā)展新階段-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鮑榮富，陳羽鋒，趙蓬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為公司上市以后將充分利用資本市場(chǎng)融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能與品牌影響力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
盈利能力提升，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定
公司毛利率明顯提升，三費(fèi)整體保持與去年持平，另外由于營(yíng)業(yè)外收支的會(huì)計(jì)政策調(diào)整，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率提升幅度小于毛利率提升的幅度。2017 年公司綜合毛利率提升了1.22pct，達(dá)到36.03%，凈利潤(rùn)率提升0.42pct，達(dá)到10.44%，盈利能力創(chuàng)出2013 年以來(lái)的最佳水平，主要是得益于瓷質(zhì)有釉磚的盈利能力好轉(zhuǎn)。期間費(fèi)用中，廣告投入從2016 年3310 萬(wàn)元增至7116 萬(wàn)元，帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用率上升了0.48pct；研發(fā)費(fèi)用從7732 萬(wàn)元提升至1.08 億元，同比增加40%，但是管理費(fèi)用率整體下降0.28pct。
陶瓷薄板、薄磚增長(zhǎng)提速
陶瓷薄板、薄磚是公司的拳頭產(chǎn)品，由于市場(chǎng)沒(méi)有批量化生產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以薄板、薄磚盈利能力較好，毛利率遠(yuǎn)高于公司其他產(chǎn)品線(xiàn)。2017 年公司薄板、薄磚實(shí)現(xiàn)收入1.93 億元，同比增長(zhǎng)37.74%，收入增速明顯加快，14-16 年薄板、薄磚收入增速分別為3%、19%、14%。募投項(xiàng)目超大規(guī)格陶瓷薄板及陶瓷薄磚生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)階段，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)大薄板薄磚領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
工程業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)金流顯著增加
公司前五大客戶(hù)收入分別為3.0、2.6、2.6、2.6、1.1 億元，根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)披露的歷年客戶(hù)數(shù)據(jù)，我們判斷來(lái)自恒大的收入有所下滑，但是萬(wàn)科、碧桂園的收入顯著上升。盡管公司未披露來(lái)自工程客戶(hù)的總量數(shù)據(jù)，但是我們判斷地產(chǎn)商工程市場(chǎng)仍然是驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的強(qiáng)有力的因素。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.7 億元，同比增加61%，回款能力增強(qiáng)。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
看好公司的品牌影響力在上市后快速提升，工程與零售渠道同步發(fā)力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為3.94/5.02/6.26 億元，較上一次預(yù)測(cè)調(diào)低了18-19 年的凈利潤(rùn)4%、6%，主要是考慮到瓷質(zhì)無(wú)釉磚的增速放緩。可比公司2018 年平均PE 為21.4X，但是可比公司中瓷磚企業(yè)估值高于衛(wèi)浴企業(yè)，我們認(rèn)為公司2018 年合理估值區(qū)間在21.5-23.5X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間53.75-58.75 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑、原材料及能源價(jià)格大幅上漲、生產(chǎn)安全事故。
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