>> 財通證券-華魯恒升（600426）一季報超預期，費用率歷史新低，2018業(yè)績有望持續(xù)高增長-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
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買入 |
作者： |
虞小波 |
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公司醋酸、DMF、己二酸、正丁醇、尿素等產品當前價格分別為4850、6850、10500、7650、1920 元/噸，Q1 均價分別為4843、6641、12522、6950、1940 元/噸，相比一季度仍維持高景氣。
甲醇價格大漲，繼續(xù)重點關注醋酸行業(yè)。甲醇價格由四月初的2890元/噸漲至3230 元/噸，漲幅達到11.76%。3 月份國內甲醇裝置計劃檢修的企業(yè)涉及產能300 多萬噸，且4 月份檢修的企業(yè)則更為集中，國際裝置4-5 月份存在檢修計劃，進口量及價格方面均有支撐，華魯目前甲醇產能170 萬噸，在滿足下游產品自供條件下仍有40 萬噸左右外售，業(yè)績彈性較大。醋酸行業(yè)國內從2014 年起幾乎沒有醋酸新增項目投產，最近較大規(guī)模裝置投產預計到2020 年。需求端下游產能近幾年將集中釋放。預計2018-2020 年供需將持續(xù)維持緊平衡。
精細化成本控制，三費費用率創(chuàng)新低。公司從原材料的采購、生產材料消耗等環(huán)節(jié)實行精細化成本控制管理，優(yōu)化渠道，點對點采購，大力推進成本費用“雙控雙降”。公司自上市起至2016 年，三費費率合計平均僅為6.40%，而2018Q1 更是僅為4.30%，創(chuàng)歷史新低。
盈利中樞提升，業(yè)績兌現(xiàn)期來臨，環(huán)保、安全監(jiān)管趨嚴及園區(qū)化背景下，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢更加明顯，有望強者更強。公司產品多元化優(yōu)勢可以有效提升抗周期波動的能力，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢也可以最大限度降低原材料價格波動的影響，在一定程度上熨平周期。隨著公司今年5 月份肥料功能化項目（功能性復合肥50 萬噸）投產，今年9 月份50 萬噸乙二醇項目投產，公司業(yè)績有望再上一臺階。
盈利預測及投資評級：維持買入評級，預計 18-20 年 EPS 為1.59、1.91、2.04 元，對應 PE 為10.5、8.8、8.2 倍。
風險提示:主要產品價格下滑，新項目投產不及預期。
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