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分產(chǎn)品看，2017年，公司網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元，同比增長(zhǎng)9.84%，但毛利率較上年下降18.42個(gè)百分點(diǎn)至67.72%，我們判斷毛利率下降較多的主要原因是由于傳統(tǒng)的廣告主-頁(yè)游廠商自身行業(yè)景氣度下降，以及公司面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的廣告推廣成本大幅上升，這對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ耐侠?；公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.45億元，同比增長(zhǎng)6.65%，毛利率較上年下降1.14個(gè)百分點(diǎn)至79.83%；安全系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.35億元，同比下降0.63%，毛利率較上年提升9.15個(gè)百分點(diǎn)至41.14%；展會(huì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.60億元，同比增長(zhǎng)5.08%。分季度看，第一、二、三、四季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元、0.94億元、1.45億元和1.41億元，同比增速分別為42.30%、-40.34%、-0.29%和13.12%，從三季度開(kāi)始業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺咎嵘?br>    浮云91Y付費(fèi)用戶和ARPU值2017年四季度較三季度大幅提升，2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。浮云91Y付費(fèi)用戶和ARPU值2017年四季度較三季度大幅提升，2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。從年報(bào)披露數(shù)據(jù)看，2017年四季度浮云91Y游戲用戶數(shù)量達(dá)到722.40萬(wàn)，活躍用戶數(shù)達(dá)到137.79萬(wàn)，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到82.68萬(wàn)（三季度為68.45萬(wàn)），ARPU值達(dá)189.02元（三季度為136.97元），付費(fèi)用戶數(shù)和ARPU值較三季度均大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)四季度充值流水達(dá)到1.56億元，較三季度環(huán)比大幅增長(zhǎng)77%。我們判斷，基于公司在休閑游戲領(lǐng)域的持續(xù)推廣運(yùn)營(yíng)能力，浮云網(wǎng)絡(luò)2018年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2018/19/20年歸母凈利潤(rùn)分別為6.50/7.70/8.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/1.11/1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E分別僅22/18/16倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：吃雞游戲?qū)拘聵I(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期；棋牌游戲監(jiān)管趨嚴(yán)。