>> 方正證券-順網(wǎng)科技（300113）深耕網(wǎng)吧場景，期待18年新突破-180419
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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點評：
1、17 年傳統(tǒng)頁游下滑，但新業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好，17Q4 起業(yè)績開始反轉(zhuǎn)，推動全年扣非凈利實現(xiàn)增長。①17H1 公司受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)頁游下滑影響，業(yè)績下滑。但17Q3 公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮平臺優(yōu)勢，導(dǎo)入新產(chǎn)品（游戲相關(guān)周邊產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)及加速器類工具軟件），發(fā)展態(tài)勢良好。17Q4 公司業(yè)績開始反轉(zhuǎn)，推動全年扣非凈利實現(xiàn)增長。②公司費用控制能力較好（17 年期間費用率33.18%，-2.07pct），但受傳統(tǒng)頁游下滑+新增業(yè)務(wù)影響，整體毛利率（17 年70.02%，-5.2pct）和凈利率（17 年33.84%，-2.13pct）小幅下滑。
2、廣告業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，工具類新業(yè)務(wù)開發(fā)成效顯著。①17 年實現(xiàn)廣告收入3.66 億（月均3049 萬）；②整體頁游規(guī)?？s減，頁游獨代、端游代銷等取得新突破。17 年獨代頁游實現(xiàn)流水1.55 億、年度新品發(fā)行3 款，其中《神印王座》創(chuàng)新高、17 年實現(xiàn)收入超4000 萬。17 年實現(xiàn)大型端游代銷收入8092 萬元，同時為提升網(wǎng)吧用戶流量，公司已取得多款優(yōu)秀端游的國內(nèi)市場獨家代理權(quán)。③浮云穩(wěn)步增長，手游占比超80%。17 年實現(xiàn)收入5.38億（yoy13%）、凈利2.95 億（yoy7%），凈利率維持高位（約55%），月均充值流水在17Q4 突破5000 萬。④公司果斷抓住吃雞游戲熱潮，自17 年10 月推出加速器業(yè)務(wù)以來，17 年實現(xiàn)收入2042 萬元。
3、實施員工持股計劃，綁定核心人才。17 年9 月公司實施第一期員工持股計劃，累計買入公司股票2757 萬股（占總股本的3.97%），金額約5.376 億元，均價19.50 元/股，存續(xù)期3 年。
4、展望18 年，公司將持續(xù)深耕網(wǎng)吧場景流量價值。①18Q1 預(yù)告歸母凈利預(yù)計同比增15%-30%（環(huán)比增8%-22%），非經(jīng)損益影響約20-80 萬元（17Q1 非經(jīng)損益約1372 萬元），歸母扣非凈利預(yù)計同比增28%-45%（環(huán)比增10%-25%）。②受益于吃雞游戲火熱，預(yù)計廣告為公司18 年業(yè)績增長最確定的業(yè)務(wù)：短期看，吃雞游戲帶動網(wǎng)吧流量回升，且游戲廠商“吃雞”產(chǎn)品大戰(zhàn)正酣、廣告投放需求旺盛，直接促進公司廣告業(yè)務(wù)增長；中長期看，網(wǎng)吧升級已在進程中，若精品游戲能夠有效供應(yīng)，公司廣告業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。③加速器、（與Steam 平臺合作）代銷吃雞CDK 和道具等新業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，將為18 年帶來業(yè)績增量。④公司將繼續(xù)強化業(yè)務(wù)挖掘能力，立足并深耕于網(wǎng)吧場景，深度連接并直通個人用戶，廣泛整合娛樂，打造創(chuàng)新平臺型企業(yè)。⑤我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利分別為6.37/7.33/8.01 億，對應(yīng)PE23/20/19X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)吧用戶流失、吃雞游戲生命周期不能持續(xù)、頁游市場下滑、棋牌游戲監(jiān)管趨嚴、新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期、并購標的業(yè)績不達預(yù)期、市場估值中樞下移等。
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