>> 招商證券-烽火通信（600498）業(yè)績低于預(yù)期，研發(fā)投入奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)，有望受益于網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國持續(xù)推進(jìn)-180422
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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在此背景下，公司2018 年第一季度營收42.48 億，同比增長20.63%，同比增速相比于2017 年Q1 下降5.59 個百分點(diǎn)。此外，營業(yè)成本端增速較快，同比增長22.20%，并拉低綜合毛利率同比下降1.57 個百分點(diǎn)，下降至28.0%。上游元器件等基礎(chǔ)原材料價格同比略增以及公司外購光纖價格同比增長是導(dǎo)致營業(yè)成本增長較快的主要原因。報告期內(nèi)，由于經(jīng)營性付款較上年同期增加較快，使得經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降35.0%。其他方面，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目中，主要應(yīng)收項(xiàng)目（營收賬款+應(yīng)收票據(jù)）同比增長6.3%，達(dá)到69.32 億。主要應(yīng)付項(xiàng)目(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）同比下降17.9%，達(dá)到76.53 億。存貨方面，存貨同比增長7.78%，達(dá)到113.19億。
2、研發(fā)投入加速帶動管理費(fèi)用增長顯著，凈利潤低于預(yù)期
主要費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比下滑1.05 個百分點(diǎn)，達(dá)到8.91%。相比之下，管理費(fèi)用率同比增加0.36 個百分點(diǎn)，至14.63%。主要原因在于公司面向5G 應(yīng)用需求持續(xù)加大設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)，同時信息化相關(guān)研發(fā)投入也有所增長，并最終導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增速顯著。其他方面，報告期內(nèi)投資收益同比減少2836 萬，其他收益+營業(yè)外收入之和同比增加2256 萬，資產(chǎn)減值損失同比增長1158 萬。綜合影響下，公司歸母凈利潤同比增長0.5%，低于市場預(yù)期。
3、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國國家戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，貿(mào)易摩擦升級強(qiáng)化自主可控
4 月19 日，習(xí)近平主席在京主持召開網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作座談會，會上梳理了過去兩年網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國相關(guān)政策法規(guī)，肯定了各地各部門在推動中國從網(wǎng)絡(luò)大國向網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國過程中所作出的貢獻(xiàn)，并強(qiáng)調(diào)“建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國，必須將網(wǎng)絡(luò)安全作為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的有利保障，堅(jiān)決清除阻礙我國網(wǎng)絡(luò)建設(shè)發(fā)展中的各種阻力”。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國作為一項(xiàng)國家戰(zhàn)略，是中國信息行業(yè)由大到強(qiáng)所需經(jīng)歷的重要一環(huán)，未來將持續(xù)得到貫徹和執(zhí)行。公司子公司烽火星空是網(wǎng)絡(luò)安全國家隊(duì)，近期中央網(wǎng)信辦副主任楊小偉在調(diào)研烽火時要求進(jìn)一步發(fā)揮公司在網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)域國家隊(duì)的作用。市場份額上，公司市場份額位居行業(yè)前兩位。此外公司在云網(wǎng)一體化等領(lǐng)域有所布局，承擔(dān)的楚天云教育云等項(xiàng)目也逐漸落地。根據(jù)公司最新年報數(shù)據(jù)，2017 年烽火星空實(shí)現(xiàn)凈利潤（扣非）2.36 億元，高出業(yè)績諾要求3757 萬元。未來在網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國戰(zhàn)略的推動下有望持續(xù)增長。
此外，近期中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵使得核心芯片和組件的自主可控更加受到市場關(guān)注。烽火通信與武漢郵科院早在2015 年成立飛思靈微電子技術(shù)有限公司，主要從事集成電路及其系統(tǒng)的研制，重點(diǎn)解決核心芯片研制技術(shù)，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部芯片需求自給以及產(chǎn)品外銷，不斷提升公司核心競爭力。
4、投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評級
2018 年三大運(yùn)營商需求確定，網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司有望從中受益。同時公司在核心芯片領(lǐng)域的部署和研發(fā)也有望帶來自主可控能力的提升。雖然中美貿(mào)易摩擦以及中興事件可能影響市場對于5G 建設(shè)的預(yù)期，但是我們中長期仍看好公司發(fā)展邏輯以及5G 建設(shè)周期下的受益性。我們預(yù)計2018~2019 年公司凈利潤分別為9.94 億和12.28 億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為29x 和23x，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：5G 建設(shè)和研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；信息化業(yè)務(wù)市場拓展不及預(yù)期；光纖光纜行業(yè)需求下滑
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