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    點(diǎn)評(píng)：  
    2017年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2017年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.05億元，同比增長(zhǎng)31.22%，在下游強(qiáng)勁需求的推動(dòng)下，保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)為94.11億元，同比增長(zhǎng)26.77%，處于三季報(bào)展望區(qū)間15~35%中值偏上，符合預(yù)期。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.76億元，同比增長(zhǎng)31.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.58億元，同比增長(zhǎng)26.68%。  
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)翻倍，螢石首次實(shí)現(xiàn)盈利：營(yíng)業(yè)收入分業(yè)務(wù)來看，1）安防產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，前端產(chǎn)品增速最快。2017年公司前端產(chǎn)品、后端產(chǎn)品和中心控制產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.90、61.51和50.74億元，同比分別增長(zhǎng)32.80%，18.35%和27.21%。2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)151.57%，螢石云首次實(shí)現(xiàn)盈利。2017年螢石云接入螢石云的設(shè)備達(dá)到2800萬，螢石云APP用戶超過2000萬，營(yíng)業(yè)收入突破10億元，毛利率為35.08%，成為公司首個(gè)盈利的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。分地區(qū)來看，國內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)同步增長(zhǎng)，收入占比仍為7:3。  
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+成本高效管控促毛利率持續(xù)提升，匯兌損失影響利潤(rùn)3.74億元：2017年公司毛利率為44.00%，同比增長(zhǎng)2.42pct，原因在于：1）營(yíng)收利潤(rùn)并舉的考核機(jī)制引導(dǎo)銷售結(jié)構(gòu)性改善，堅(jiān)持多做高毛利產(chǎn)品。公司毛利率的提升主要來源于前端產(chǎn)品（50.90%，+2.45pct）和中心控制產(chǎn)品（54.26%，+6.14pct）；2)高效的供應(yīng)鏈管理和自動(dòng)化生產(chǎn)基地帶來成本改善。公司在桐廬生產(chǎn)基地全面實(shí)施倉儲(chǔ)與廠內(nèi)物流的自動(dòng)化，人力成本下降約50%，效率提升近80%。費(fèi)用率方面，由于完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.2pct至10.57%；管理費(fèi)用率微幅增長(zhǎng)0.31pct至10.04%，其中研發(fā)支出31.94億元，同比增長(zhǎng)31.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加1.34pct至0.63%，主要由于人民幣升值帶來匯兌損失3.74億元，而2016年匯兌收益為1.97億元，若不考慮匯兌損失，則公司2017年的凈利率將增加0.9pct至23.35%，高于2016年凈利率d23.25%（若不考慮匯兌收益，則2016年凈利率將減少0.62pct至22.63%）。  
    一季報(bào)高增速持續(xù)：公司在2018Q1延續(xù)了此前的高增速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.65億元，同比增長(zhǎng)32.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.16億元，同比增長(zhǎng)22.64%。公司營(yíng)運(yùn)效率持續(xù)改善，1季度毛利率為45.06%，同比提升2.28pct。報(bào)告期內(nèi)，固定資產(chǎn)增加了34.04%，系互聯(lián)網(wǎng)安防產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目轉(zhuǎn)固所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用大增1090.83%，2018年Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.57億元，而2017年Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為0.22億元。主要是由于匯兌損失所致。取匯兌損失為2億來估算，加回之后，2018年Q1的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.12%，高于營(yíng)收增速。公司預(yù)計(jì)2018年1H的凈利潤(rùn)同比增速將位于15%-35%之間，對(duì)應(yīng)37.86億-44.44億凈利潤(rùn)。同時(shí)，我們認(rèn)為二季度匯兌影響就會(huì)明顯減弱。屆時(shí)海康威視將展現(xiàn)出更好的業(yè)績(jī)彈性。 
    安防是我們認(rèn)為當(dāng)前無論從行業(yè)空間、景氣度還是格局都很確定的板塊，智能化、本土需求放量和國際化成長(zhǎng)邏輯清晰。而海康威視作為安防行業(yè)龍頭，近期在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，受匯兌損益，中興禁運(yùn)等多重因素的擔(dān)憂，股價(jià)有了較大的回調(diào)。我們認(rèn)為公司全年28%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍值得期待。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年的EPS 分別為1.30/1.64/2.05元，分別為29.4/23.3/18.7倍，維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。