>> 中信建投-富安娜（002327）家紡復(fù)蘇利好龍頭主業(yè)，全渠道發(fā)力擴(kuò)大高端份額，家居戰(zhàn)略步步為營(yíng)-180420
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2018/4/23 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
史琨，花小偉 |
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其中Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.78 億元，同比增長(zhǎng)10.78%；歸母凈利潤(rùn)2.53 億元，同比增長(zhǎng)29.35%。
2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.52 億元，同比增長(zhǎng)28.04%；歸母凈利潤(rùn)0.97 億元，同比增長(zhǎng)22.13%。
公司決定每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金股利2.18 億元，占2017 年歸母凈利潤(rùn)44.08%。
簡(jiǎn)評(píng)
家紡主業(yè)回暖明顯，直營(yíng)加盟雙重并進(jìn)，電商30%以上高增
2017 年家紡行業(yè)度過(guò)調(diào)整期，景氣度顯著增加，龍頭集中度提升。公司家紡主業(yè)堅(jiān)持高端定位，受益消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)家紡更新頻次及品牌化需求增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.67%。家紡收入同比增長(zhǎng)10.75%至25.40 億元，其中套件、被芯、枕芯收入分別同比增長(zhǎng)4.52%、14.20%、16.40%至11.55 億、9.35 億、1.91 億元。消費(fèi)升級(jí)下枕芯、被芯更換頻次加快，促進(jìn)其收入增速原著高于套件，同時(shí)消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)的華南地區(qū)收入增速高居第一。2017Q4 因高基數(shù)效應(yīng)收入增速有所減緩，但銷(xiāo)售依舊旺盛，產(chǎn)品有斷貨情況。2018Q1 整體收入中絕大部分來(lái)自家紡，約5.4億元左右，同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)25%-30%。
2017 及2018Q1 公司家紡全渠道繼續(xù)發(fā)力，收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)為線下受益同店顯著增長(zhǎng)、線上持續(xù)高增以及團(tuán)購(gòu)、床墊新業(yè)務(wù)增厚等。線下方面，公司加碼渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，著重選址以提升店效，堅(jiān)持拓展大店，關(guān)閉小店，推進(jìn)百貨渠道升級(jí)。2017 年共擴(kuò)展59 家大店，關(guān)閉78 家低效小店，改造近700 家門(mén)店形象，對(duì)百貨渠道中120 家店進(jìn)行面積擴(kuò)大及位置調(diào)整。公司推進(jìn)直營(yíng)擴(kuò)大化戰(zhàn)略，已將鄭州、沈陽(yáng)、合肥等省會(huì)中心城市基本全部實(shí)現(xiàn)收回直營(yíng)。同時(shí)提升加盟實(shí)力，主動(dòng)淘汰低效加盟商33 家，新增優(yōu)質(zhì)加盟店49 家，并加強(qiáng)商會(huì)模式引導(dǎo)經(jīng)銷(xiāo)商良性競(jìng)爭(zhēng)，共同進(jìn)步。2017 年末公司家紡加盟店1200 多家，直營(yíng)店700 多家，全年家紡線下收入中直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)占比分別約55%、45%。2018Q1家紡線下收入增速回升至約25%，占公司總收入約62%。目前公司家紡加盟部分凈利率較直營(yíng)更高，2018年公司線下將加快開(kāi)店，下沉至三四線城市，并提升加盟力度，計(jì)劃至少新開(kāi)200家加盟店，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)支撐。
線上部分，2017年公司在淘寶、京東外新增云集戰(zhàn)略合作，全年電商收入約8.25億，同比增長(zhǎng)達(dá)38%，提振整體收入。2018Q1電商收入約1.9億元，同比增長(zhǎng)約33%，占公司總收入約28%，未來(lái)目標(biāo)是將占比提升至30%-35%。另外公司新增床墊業(yè)務(wù)首年實(shí)現(xiàn)6000萬(wàn)業(yè)績(jī)（計(jì)入家紡線下部分），未來(lái)增長(zhǎng)空間大。
家居落實(shí)直營(yíng)布局，推進(jìn)產(chǎn)品及品牌打造，2018年引入加盟加快擴(kuò)張
2017年是公司家居板塊布局關(guān)鍵一年，著手深化美家全屋藝術(shù)定制家具項(xiàng)目，首次亮相深圳國(guó)際家具展及廣州建博會(huì)推廣品牌，推出五大定型系列，惠東、常熟生產(chǎn)基地亦與年內(nèi)先后投入運(yùn)行。公司加快家居渠道擴(kuò)展，2017年末已完成北京、深圳、西安、廈門(mén)等重點(diǎn)城市13家大型直營(yíng)旗艦店選址，其中7-8家已營(yíng)業(yè)，線上天貓、京東及富安娜家具旗艦店亦均已開(kāi)設(shè)。2017全年家居實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，同比增長(zhǎng)319.05%。2018Q1屬于淡季，家居收入近1000萬(wàn)元。2018年計(jì)劃新開(kāi)約20家家居直營(yíng)店，同時(shí)將啟動(dòng)加盟政策，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)出加盟店，同時(shí)新開(kāi)至少70家家紡+家居集合店（包含老店面積擴(kuò)展及加盟商新店），全年收入計(jì)劃2-3億元。
低毛利業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形成拖累，訂貨會(huì)陸續(xù)提價(jià)利好2018年毛利率水平
2017年公司著重加強(qiáng)成本控制，集中量化采購(gòu)，篩選供應(yīng)商，提前采購(gòu)低價(jià)羽絨儲(chǔ)備，全年采購(gòu)成本同比降低10%，有效促進(jìn)套件、被芯產(chǎn)品毛利率同比提升1.75、0.08個(gè)pct。但低毛利家紡線上及家居收入占比提升拖累整體毛利率同比下滑0.66個(gè)pct至49.58%，公司家紡線下毛利率約67%-68%，線上毛利率約46-47%，家居因正值擴(kuò)張期，開(kāi)工率不足，銷(xiāo)售未達(dá)理想狀態(tài)，毛利率約30%+。2018Q1毛利率同比提升0.68個(gè)pct至50.93%，主要因2017年10月春夏訂貨會(huì)有所提價(jià)，2018年2月份開(kāi)始出貨，對(duì)毛利帶來(lái)利好。該次提價(jià)集中體現(xiàn)在4-7月，同時(shí)2018年5月訂貨會(huì)預(yù)計(jì)繼續(xù)提價(jià)，加上控制成本、低價(jià)戰(zhàn)略采購(gòu)繼續(xù)推行，家居隨開(kāi)店增加費(fèi)用得到攤銷(xiāo)，公司毛利率仍有提升空間。
股權(quán)激勵(lì)期權(quán)費(fèi)用提升管理費(fèi)用率
2017及2018Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率受益規(guī)模效應(yīng)均有所下滑，同比減少0.98、0.14個(gè)pct至22.24%、26.04%。管理費(fèi)用因計(jì)提第三期限制性股票期權(quán)費(fèi)用而提升較大，2017年期權(quán)費(fèi)用達(dá)3700萬(wàn)左右，2018年將顯著減少。2017及2018Q1管理費(fèi)用率分別同比提升1.35、0.69個(gè)pct至4.8
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