>> 廣發(fā)證券-步步高（002251）年報點評：經(jīng)營穩(wěn)固改善，關(guān)注大西南區(qū)擴(kuò)張?zhí)崴?180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
洪濤，林偉強(qiáng) |
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公司門店經(jīng)營質(zhì)量有所提升，17 年超市和百貨的同店增長分別為0.07%和2.24%，坪效分別為1.4 和1.2 萬元/平/年。分業(yè)態(tài)看，各業(yè)態(tài)收入占比保持穩(wěn)定，超市和百貨仍為主要收入來源。公司作為全國第七大商超零售商，17 年超市實現(xiàn)營收102.45億元，占總營收的59.39%；百貨實現(xiàn)營收39.92 億元，占總營收的23.14%。分地區(qū)看，湖南仍為公司主要營收來源，省外收入占比小幅提升。17 年湖南省實現(xiàn)營收113.53 億元，同比增長10.34%，占總收入的比重為65.81%。
毛利率、凈利率基本持平，人工租金增幅較大
公司17 年主營毛利率為16.06%，同比下降0.02pp。分業(yè)態(tài)來看，公司商超毛利率為17.40%，同比提升0.69pp，主要得益于自有品牌和百大品牌的銷售占比提升，供應(yīng)鏈整體優(yōu)化升級所致；百貨毛利率為15.02%，同比下降0.81pp。公司2017 年期間費用率為20%，同比減少0.08pp；公司2017 年凈利率為0.88%，同比下降0.02pp。
盈利預(yù)測及投資建議
公司作為湖南和廣西的區(qū)域零售龍頭，且在江西和川渝地區(qū)持續(xù)加速開拓，預(yù)計18 年外延擴(kuò)張?zhí)崴?，營收將穩(wěn)步增長。同時，隨著員工持股計劃的落地和合伙人制度的推進(jìn)有助于激發(fā)員工的內(nèi)在動力，同時隨著自有品牌和百大品牌占比的提升，疊加供應(yīng)鏈運營持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計18 年凈利率將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司18-20 年收入分別為209/254/310 億元，歸母凈利潤分別為2.03/2.83/3.95 億元，EPS 為0.23、0.33、0.46 元，對應(yīng)當(dāng)前股價18PE 為62X，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示：公司與騰訊及京東的戰(zhàn)略合作效果尚待落地檢驗；零售行業(yè)競爭加劇；公司加快互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型和數(shù)字化提效的效果仍存在不確定性。
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