>> 中信證券-開元股份(300338)2017年年報點(diǎn)評：教育并表致業(yè)績大增,多賽道布局日趨完善-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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恒企、中大英才 2017 年 2 月正式完成收購開始并表，帶動公司盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生根本變化。2017年公司職業(yè)教育板塊收入、利潤占比分別達(dá)到 62%/80%，已成為公司最重要盈利貢獻(xiàn)來源。未來趨勢上，教育業(yè)務(wù)成長更高、業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升，公司已成為 A 股目前最純正職業(yè)教育標(biāo)的。公司預(yù)計2018Q1 凈利潤 1387 萬元-1766 萬元，同比增長 10%-40%。
致力成為多賽道發(fā)展的職業(yè)教育運(yùn)營集團(tuán)。2017 年恒企教育（合并口徑）3-12 月收入 5.6 億、歸母凈利 1.19 億，凈利率 21%；中大英才 3-12 月收入 5863 萬元、歸母凈利 2293 萬元，凈利率 39%；均連續(xù)兩年超額完成業(yè)績對賭。2017 年 12 月恒企完成對天琥教育收購，業(yè)務(wù)從財經(jīng)領(lǐng)域擴(kuò)展至設(shè)計、IT、圖書、產(chǎn)教融合等領(lǐng)域，積極踐行“多品牌多品類、多賽道跨賽道”經(jīng)營策略。截止2017年底各類校區(qū)348家，其中新開68家、增長24.3%。尤其值得注意的是，恒企 2017 年招收學(xué)生 13.83 萬人、實(shí)現(xiàn)銷售回款 9.14億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收（恒企教育 2017 年收入 6.3 億元），說明業(yè)務(wù)端增長更加迅猛，短期僅因受課程周期影響，會計確認(rèn)相對較慢。
多賽道奮起追逐，收獲期漸行漸近。公司職教業(yè)務(wù)圍繞恒企平臺已形成財經(jīng)+設(shè)計+IT+自考+學(xué)歷中介的多品類布局，戰(zhàn)略清晰、戰(zhàn)斗力強(qiáng)勁。2017年重在布局、擴(kuò)張迅猛，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)靚麗但會計確認(rèn)尚少，2018 年有望迎來收獲。恒企經(jīng)營管理高效：（1）通過升級獵才計劃、增設(shè)卓越計劃，增加管理會計證書、工信部緊缺人才證書、央財研修班課程等，不斷提高 ARPU值。（2）加速擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)，2018 年計劃繼續(xù)新增直營校區(qū) 50 個、未來三年達(dá)到 500 個校區(qū)。（3）線上線下融合，管理高度信息化：2017 年在線訂單銷售額達(dá) 1.38 億元（2016 年不足 500 萬），遠(yuǎn)超預(yù)期。但在線教育課程為CPA、成人自考等周期較長的課程（18 個月以上），2017 年收入確認(rèn)少、費(fèi)用確認(rèn)多，預(yù)計多數(shù)收入將在 2018 年確認(rèn)。
風(fēng)險因素：教育政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，公司擴(kuò)張速度慢于預(yù)期，業(yè)績承諾未能兌現(xiàn)的風(fēng)險，煤質(zhì)檢測業(yè)務(wù)回暖不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測與估值評級。基于最新數(shù)據(jù)并綜合考慮：1）天琥教育并表順利，公司煤質(zhì)檢測儀器業(yè)務(wù)回暖好于預(yù)期；2）在線教育業(yè)務(wù)短期收入確認(rèn)略慢于預(yù)期，我們調(diào)整 2018-19 年 EPS 預(yù)測至 0.70/0.89 元（原預(yù)測 0.76/0.95元），新增 2020 年 EPS 預(yù)測 1.11 元。當(dāng)前股價對應(yīng) 2018/2019 年 PE 分別為 28/22 倍，估值已回落至低位，維持“買入”評級，建議積極配置，目標(biāo)價 26.7 元（對應(yīng) 19 年 30X）。
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