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Q1 實(shí)現(xiàn) EPS 0.46 元，同比增 9.52%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。
    Q1 門店增長(zhǎng)速度大幅加快，費(fèi)用率略有上升影響利潤(rùn)增速。報(bào)告期內(nèi)公司門店擴(kuò)張速度大幅加快，新增直營(yíng)門店 355 家，加盟門店 48 家，關(guān)店 11家。直營(yíng)門店數(shù)量達(dá)到 2778 家，加盟門店達(dá)到 347 家（總門店占比達(dá)到11%），預(yù)計(jì)其中自建門店約 200 家，相比 2017Q1 自建僅約 50 家門店，擴(kuò)張速度大幅加快，公司目前整體門店已覆蓋全國(guó) 17 個(gè)省 80 多個(gè)地級(jí)以上城市，全國(guó)性布局的優(yōu)勢(shì)明顯。公司 2017Q4（自建 171 家）及 2018Q1均保持了快速的自建門店速度，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率均同比上升 0.86PCTs達(dá)到 22.46%，毛利率因中西成藥銷售占比的上升，同比下降 0.20PCTs 到36.25%，整體銷售凈利率同比下降 0.24PCTs 到 6.82%，整體影響了公司凈利潤(rùn)增速，考慮到 2017Q4 和 2018Q1 自建門店的加速雖然影響短期公司業(yè)績(jī)，但是從全年來(lái)看有望從 2018 下半年開(kāi)始逐漸恢復(fù)，并且為未來(lái)幾年公司的高速成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
    一季度末大量交割的并購(gòu)項(xiàng)目有望顯著增厚 2018 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司 2017年年報(bào)中披露的較大規(guī)模并購(gòu)項(xiàng)目中，鎮(zhèn)江華康大藥房、泰州德成堂、安徽鄰加醫(yī)和南通普澤都預(yù)計(jì)已經(jīng)在 2018 年一季度末交割，加上 2017 年 9月份已經(jīng)完成交割的江蘇百佳惠和內(nèi)蒙古通遼澤強(qiáng)，我們保守測(cè)算預(yù)計(jì)2018 全年有望增厚約 3500 萬(wàn)元凈利潤(rùn)，并且預(yù)計(jì)從 2018Q2 開(kāi)始并表業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)開(kāi)始逐漸體現(xiàn)明顯，公司 2017 年 8 億元定增發(fā)行完成，創(chuàng)始人謝子龍及陳秀蘭夫婦旗下的醫(yī)藥投資公司全額認(rèn)購(gòu)。本次發(fā)行完成后謝子龍、陳秀蘭夫婦已成為公司第一大股東(合計(jì)比例超過(guò) 37%)，今年四月份已解禁的原第一大股東澤星投資持股比例已下降到約 32%，此舉也為今年開(kāi)始澤星投資的順利退出打下伏筆，意義重大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度致毛利率下滑。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)少有的全國(guó)性布局的連鎖藥房，目前已布局全國(guó) 17 個(gè)省 80 多個(gè)地級(jí)市，未來(lái)全國(guó)性規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。維持公司 2018-2020 年 EPS 1.67/2.11/2.70 元預(yù)測(cè)，參考市場(chǎng)可比公司給予 2018年 48 倍 PE，參考目前股價(jià)維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 80.16 元。