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    2018 年Q1 新開(kāi)店數(shù)量大幅增加，華東地區(qū)布局加快，整體門店數(shù)突破3000 家。截止2018 年3 月，公司整體擁有直營(yíng)門店2778 家，加盟店347 家；1-3 月份期間，公司新增門店355 家，較去年同期新增54 家門店的數(shù)量，有大幅提升。從區(qū)域來(lái)看，公司1-3 月期間，華中區(qū)域新增門店56 家、華南區(qū)域24 家、華北區(qū)域8 家、華東區(qū)域239 家、西北區(qū)域28 家，華東區(qū)域開(kāi)店數(shù)量增加幅度明顯。
    門店坪效穩(wěn)中有升。公司2018Q1 旗艦店、大店、中小成店的日均坪效分別為115 元/平方米、80 元/平方米和44 元/平方米，較去年同期的114 元/平方米、76 元/平方米、44 元/平方米均有一定程度的提升。
    受新開(kāi)店加速影響，公司整體利潤(rùn)率略有承壓。公司2018Q1銷售毛利率為36.25%，較去年同期下降0.2pct；Q1 銷售費(fèi)用率為22.46%，較去年同期上升0.86pct；管理費(fèi)用率為4.38%，較去年同期降低0.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.53%，較去年同期下降0.28pct。受到Q1 開(kāi)店數(shù)量明顯的上升影響，公司毛利率下降與銷售費(fèi)用率的上升導(dǎo)致公司整體凈利率為6.82%，較去年同期下降0.24pct。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.77 億元、6.25 億元、8.09 億元，同比分別增長(zhǎng)29%、31%、29%，公司2018-2020 年EPS 分別為1.67 元、2.19 元、2.84 元。對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 估值分別為44X、34X 和26X。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：新建與并購(gòu)步伐大幅加大、處方外流政策升級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店計(jì)劃不及預(yù)期；新增與原有門店盈利能力不及預(yù)期；費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素。