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公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.01億元，同比增長(zhǎng)23.09%，歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比增長(zhǎng)24.89%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。考慮到公司新開(kāi)門(mén)店進(jìn)入盈利期的節(jié)奏，小幅調(diào)整2018-2019年預(yù)測(cè)EPS至1.63/2.05元（原為1.69/1.98元），預(yù)計(jì)2020年EPS為2.55元。參考行業(yè)可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至86.40元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E53X，維持公司增持評(píng)級(jí)。 
    門(mén)店快速拓展，第四季度集中開(kāi)店影響短期業(yè)績(jī)。公司2017年底門(mén)店共2733家，其中直營(yíng)門(mén)店2434家（較2016年增加32%），全年新建門(mén)店339家，并購(gòu)門(mén)店318家，新建門(mén)店數(shù)量較2016年增加約80%，擴(kuò)張明顯提速，其中四季度單季新建171家，約占全年新建門(mén)店的一半，由于新建門(mén)店需培育后方可盈利，預(yù)計(jì)四季度集中開(kāi)店對(duì)短期業(yè)績(jī)有所拖累。 
    日均坪效基本持平，并購(gòu)整合能力突出。公司2017年日均坪效59元/平方米（含稅），與2016年的60元/平方米（含稅）基本持平，門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)健。蘭州惠仁堂與揚(yáng)州百信緣被公司收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)效率明顯提升，2017年實(shí)際凈利潤(rùn)分別為4320萬(wàn)元、1200萬(wàn)元，均超出收購(gòu)時(shí)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，體現(xiàn)公司突出的并購(gòu)整合能力。 
    全國(guó)性布局持續(xù)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司2017年門(mén)店已布局全國(guó)17個(gè)省，跨區(qū)域布局架構(gòu)基本形成，而公司目前賬面貨幣資金達(dá)13.5億元，未來(lái)有望通過(guò)多種形式拓展門(mén)店，逐步成長(zhǎng)為全國(guó)性龍頭。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展進(jìn)度不及預(yù)期，門(mén)店整合效果不及預(yù)期。