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公司業(yè)績基本符合我們的預期。同時，公司擬發(fā)行40000 萬元可轉(zhuǎn)換公司債券，用于建設老百姓醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)園以及智慧服務平臺。
    公司收入端實現(xiàn)75.01 億元收入，同比增長23.09%，增長主要來自于老店同比增長以及新開、收購門店。
    擴張節(jié)奏加快，門店數(shù)量大幅增長，公司2017 年門店數(shù)量突破2700 家。公司在2017 年，堅持自建門店與并購模式雙輪持續(xù)推進“全國布局”和“全渠道布局”的發(fā)展戰(zhàn)略，截止2017 年年底公司加盟店數(shù)量達到299 家；直營門店總數(shù)達2434 家，全年凈增直營門店657 家。直營門店中，新開門店339 家，新增并購門店318 家，關閉門店61 家，關店率較2016 年明顯下降。同時，公司另有187 家門店處于交割中，為18 年收入端的增長奠定了良好的基礎。
    第四季度新增門店數(shù)量節(jié)奏明顯加快，各店型坪效均有提升。公司前三季度累計新增門店250 家，全年新增門店數(shù)量為657家，第四季度單季新增門店數(shù)量為407 家，數(shù)量提升速度明顯。在門店數(shù)量快速提升的同時，公司各個店型的坪效都出現(xiàn)了一定程度的提升：旗艦店的坪效從113 元/平方米提升至119 元/平方米、大店坪效從73 元/平方米提升至77 元/平方米、中小成店41 元/平方米提升至43 元/平方米。
    醫(yī)保門店占比持續(xù)提升，會員消費維持高位。受益于醫(yī)保審批政策的放開，公司醫(yī)保門店數(shù)占比從2015 年的75%提升至2017年的84%，比例提升明顯。同時，公司行業(yè)領先的會員體系也持續(xù)推動會員數(shù)量和銷售的持續(xù)增長，活躍會員數(shù)量達到860萬人，會員來客占比達到59%，會員銷售占比達到73%，都較之前存在一定程度的提升。
    公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.71 億元，同比增長24.89%，扣非后同比增長21.29%。我們認為利潤增速略慢的主要原因是受到第四季度新增門店數(shù)量加速的影響。
    公司毛利率從2016 年的36.06%下滑至2017 年的35.31%，降低0.75pct；銷售費用率為22.24%，降低0.94pct；管理費用率為5.25%，增加0.5pct；財務費用率為0.78%，增加0.24pct；凈利率為5.29%，下滑0.32pct。我們認為整體費用率控制良好，凈利率下滑主要受到毛利率影響，公司毛利率下滑的主要原因是四季度門店新增數(shù)量較多，拖累了整體毛利率，2017年Q1-Q4單季度的毛利率分別為36.45%、35.44%、36.30%和33.52%。我們預計該影響僅為短期因素，開店數(shù)量的增加穩(wěn)固了公司后續(xù)的增長
    盈利預測：我們預計2018-2020年歸母凈利潤分別為4.77億元、6.25億元、8.09億元，同比分別增長29%、31%、29%，公司2018-2020年EPS分別為1.67元、2.19元、2.84元。對應2018-2020年PE估值分別為42X、32X和24X。維持公司"強烈推薦"評級。
    股價催化劑：新建與并購步伐大幅加大、處方外流政策升級
    風險提示：開店計劃不及預期；新增與原有門店盈利能力不及預期；費用端出現(xiàn)不可控因素。