>> 招商證券-麗珠集團（000513）原料藥持續(xù)向好 制劑品種多點開花-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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參芪和鼠神經(jīng)收入下滑。受醫(yī)?？刭M和品種監(jiān)控等政策影響，18Q1 參芪和鼠神經(jīng)生長因子收入分別為2.98 億元和1.17 億元，分別同比-24.74%和-17.80%。兩個大品種收入的下滑對業(yè)績有一定的影響，我們之前的業(yè)績預(yù)測也充分估計了該因素的影響。同時我們認為兩個品種的風(fēng)險釋放完全后，市場對公司業(yè)績預(yù)期和估值更易準(zhǔn)確判斷。
其他主要制劑產(chǎn)品表現(xiàn)：新進醫(yī)保的艾普拉唑腸溶片持續(xù)放量，18Q1 收入1.40 億元，同比+44.61%。尿促卵泡素17 年增速受16 年高基數(shù)的影響，出現(xiàn)波動，18Q1 已經(jīng)恢復(fù)正常，收入1.05 億元，同比+6.81%。亮丙瑞林微球18Q1 收入1.78 億元，同比+21.74%。
多個制劑品種快速增長。1）在強大的消化道產(chǎn)品銷售渠道下，公司雷貝拉唑腸溶膠囊在艾普拉唑腸溶片以外的PPI 細分市場實現(xiàn)快速增長，18Q1 年銷售額7320 萬元，同比+66.63%。2）流感疫情影響18Q1 的情況下，抗病毒顆粒收入1.81 億元，同比+36.91%。3）精神病品種銷售推廣順利推進，18Q1氟伏沙明和哌羅匹隆分別實現(xiàn)銷售收入2942 萬元和922 萬元，分別同比+31.53%和+49.68%。4）受益營銷改革，注射用伏立康唑18Q1 實現(xiàn)收入8886萬元，同比+59.65%。
原料藥持續(xù)向好。18Q1 原料藥和中間體產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.75 億元，同比增長21.93%。公司原料藥業(yè)務(wù)在成立發(fā)酵事業(yè)部后，加強了考核，積極開發(fā)規(guī)范市場，披露的品種大部分規(guī)模都在1-2.5 億之間，規(guī)模不大，品種多樣，客戶包括國內(nèi)制劑巨頭中美華東等，綜合來看成長性良好，持續(xù)增長能力強。
管理費用增長較快。18Q1 銷售費用和管理費用同比分別+5.82%和21.98%，管理費用增長較快，我們判斷是研發(fā)費用保持了25%以上的同比增速導(dǎo)致公司對研發(fā)費用的資本化條件判定較為嚴(yán)格，我們判斷是進入III期臨床才開始資本化。目前公司在研產(chǎn)品多處于III期臨床之前的階段，我們判斷18年研發(fā)費用增速還會保持較快增長。
維持"強烈推薦-A"評級。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤增速分別為-76%/13%/15%，對應(yīng)EPS分別為1.91/2.16/2.49元，當(dāng)前市值對應(yīng)18年pe估值35X左右。公司原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)成長，制劑品種多點開花，期待參芪和鼠神經(jīng)風(fēng)險釋放完全后業(yè)績和估值的穩(wěn)定，維持"強烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期，研發(fā)進度不達預(yù)期。
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