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18Q1 受冷冬持續(xù)及春節(jié)延后驅(qū)動(dòng)，公司收入及歸母凈利潤分別增長13.9%和18.44%。此外，公司收購Karl LagerfeldChina，正式涉足國際輕奢領(lǐng)域，有助于將海外輕奢運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于“狼圖騰”的孵化中。未來若“狼圖騰”品牌單店運(yùn)營能力培育成功，將為公司開啟新的發(fā)展征程。當(dāng)前公司市值67 億元，對應(yīng)18 年P(guān)E18X，盡管短期估值相對合理，但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)相對可控，具有一定安全邊際，且現(xiàn)金充裕，可在底部把握基本面改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
    18Q1 復(fù)蘇趨勢延續(xù)，拉動(dòng)收入和歸母凈利潤分別增長13.9%和18.44%。受冷冬持續(xù)及春節(jié)延后驅(qū)動(dòng)，行業(yè)回暖趨勢持續(xù)。18Q1 公司營業(yè)收入同比增長13.9%至9.19 億元，營業(yè)利潤同比增長24.19%至1.12 億元，歸母凈利潤同比增長18.44%至8373 萬元，每股收益0.11 元，完全符合我們此前的預(yù)期。
    主標(biāo)系線上線下同步穩(wěn)健增長，新品牌穩(wěn)步推進(jìn)。18 年Q1 公司線下收入占比約為50%，其中，主標(biāo)系經(jīng)營表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)Q1 線下保持雙位數(shù)增長（線下直營同店實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，加盟端上新正常，同時(shí)由于加盟端調(diào)整較早，15 年公司對渠道庫存進(jìn)行回收，目前庫存問題基本解決，且在訂貨會(huì)在增加有條件退貨的情況下，18 春夏訂貨量有所增長，預(yù)計(jì)加盟終端銷售情況優(yōu)于直營端。另外，線上業(yè)務(wù)中，預(yù)計(jì)主標(biāo)系收入占比20%左右，Q1 增長30%左右；線上針紡業(yè)務(wù)收入占比30%左右，因體量較大基數(shù)高Q1 實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。新品牌方面，狼圖騰在上海剛剛開設(shè)2 家直營店，目前終端消費(fèi)者反饋正常；Karl 品牌正在積極進(jìn)行門店調(diào)整，預(yù)計(jì)Q1 業(yè)績貢獻(xiàn)不大。
    毛利率維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率提升2.02PCT，凈利率小幅提升0.37PCT。Q1綜合毛利率34.23%同比增長0.05PCT 基本維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率提升2.02%至19.45%，其中除了財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下降0.49PCT 外，銷售費(fèi)用率與營業(yè)費(fèi)用率分別提升1.52PCT 和0.01PCT。凈利率受資產(chǎn)減值損失減少與理財(cái)?shù)韧顿Y收益增加影響，小幅提升0.37PCT 至9.33%。
    庫存較年初有所下降，應(yīng)收賬款與經(jīng)營性現(xiàn)金流受代理商授信提貨影響同比轉(zhuǎn)弱。隨著大部分秋冬貨品在Q4 發(fā)出，Q1 末公司庫存降至7.58 億元，較年初下降12.04%，同比下降2.48%。應(yīng)收賬款方面，受代理商授信提貨未結(jié)款較多影響，Q1 末應(yīng)收賬款增至3.85 億元，較年初增長33.17%，同比增長100.73%。經(jīng)營性現(xiàn)金流受應(yīng)收賬款快速上升及稅費(fèi)增長影響，下降至2340萬元，較年初下降96.40%，同比下降85.62%。
    2018 年零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，“實(shí)業(yè)+投資”戰(zhàn)略打破外延界限打造時(shí)尚集團(tuán)。2018 年公司將繼續(xù)貫徹“批發(fā)轉(zhuǎn)零售”戰(zhàn)略，注重“品牌力”、“產(chǎn)品力”和“渠道力”的提升。目前公司已經(jīng)根據(jù)不同客群定位，通過延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，新增開拓了時(shí)尚品牌“狼圖騰系列”以及基礎(chǔ)平價(jià)款“EFC 優(yōu)廠速購系列”，形成了覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品（其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優(yōu)廠速購”3-3.5X）。同時(shí)通過并購方式收購Karl Lagerfeld China，為差異化定位品牌矩陣補(bǔ)全了高端輕奢產(chǎn)品，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績的同時(shí)，對狼圖騰品牌的孵化具有一定借鑒意義。
    1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。公司聘請的國際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU 數(shù)量為主，現(xiàn)在上海開設(shè)兩家門店。
    2）平價(jià)產(chǎn)品：為把握“平價(jià)消費(fèi)”這一市場大趨勢，公司在延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購”的“平價(jià)”系列，形成覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品。平價(jià)系列截止到目前還是以銷售庫存為主，但隨著公司庫存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價(jià)。
    3）輕奢系列：在消費(fèi)升級(jí)大背景下，國內(nèi)高端市場發(fā)展前景良好，公司通過投資Karl Lagerfeld 項(xiàng)目，參與時(shí)尚界最強(qiáng)IP 之一，涉足國際輕奢服裝品牌，一方面有助于公司補(bǔ)全高端輕奢產(chǎn)品的短板，另一方面對孵化狼圖騰品牌具有一定的借鑒意義。17 年該品牌在中國區(qū)擁有6 家直營店和1 家outlet 店，除北京2 家門店因選址問題經(jīng)營表現(xiàn)欠佳，其他門店