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    簡評
    2017 凈利潤增量一半由投資收益貢獻(xiàn)
    由于甄匯、知云不再納入合并范圍，分別產(chǎn)生4418 萬、1147 萬的投資收益，扣非后凈利潤約2.6 億元；此外2017 年壞賬損失計(jì)提8900 萬。
    盈利能力回升可期。公司2017 年扣非凈利率10.8%，低于公司歷史上的13-15%區(qū)間，市場可能產(chǎn)生行業(yè)需求放緩的擔(dān)憂。從我們的觀察來看大可不必。2017 利潤率下降主要由于受大客戶訂單確認(rèn)延后影響，公司2017 及2018Q1 營收略低于此前市場預(yù)期，進(jìn)一步影響了利潤率；此外公司近年來進(jìn)入人員擴(kuò)張周期，成本端壓力較大，而隨著2016 年新招顧問進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)，我們認(rèn)為后續(xù)季度盈利能力會出現(xiàn)回升趨勢。
    "引入+自研"雙管齊下打造企業(yè)服務(wù)核心競爭力
    公司一方面在已有產(chǎn)品線基礎(chǔ)上，引入高端ERP／CRM／HRMS／WMS等國際成熟產(chǎn)品，拓展智能制造、云計(jì)算和移動互聯(lián)網(wǎng)等新興信息化領(lǐng)域，不斷滿足企業(yè)增長的通用需求。另一方面，公司基于與企業(yè)客戶多年合作經(jīng)驗(yàn)，積極推出自研產(chǎn)品，開拓商旅費(fèi)用管控、云供應(yīng)鏈管理和供應(yīng)鏈金融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，打造企業(yè)信息化全面服務(wù)能力。此外，公司2017年重點(diǎn)推進(jìn)整體服務(wù)外包策略，這帶動客戶支持板塊突破3.9億元，同比增長81%，成為增長最快的板塊。
    云產(chǎn)品及自主研發(fā)漸成體量。匯聯(lián)易和云SRM已經(jīng)開始放入子公司運(yùn)作。其中匯聯(lián)易2017年新增滴滴出行、三一重工、玫琳凱等100余家客戶，完成合同金額3000多萬元，并于12月甄匯完成軟銀中國領(lǐng)投5千萬元B輪投資；漢得SRM為企業(yè)提供采購全生命周期協(xié)同管理服務(wù)，企業(yè)詢報(bào)價、訂單，庫存、賬務(wù)、供應(yīng)商檔案管理功能。漢得保理公司放款余額3億多元，實(shí)現(xiàn)收入2800多萬，首次實(shí)現(xiàn)盈利。
    Oracle、SAP核心主業(yè)訂單飽滿。高端企業(yè)信息化市場一直處于供不應(yīng)求的局面，這一方面是新增客戶的驅(qū)動，另一方面則來自老客戶的新增需求，我們估計(jì)后者的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過前者?，F(xiàn)代的企業(yè)對信息系統(tǒng)的需求已經(jīng)從過去單一ERP系統(tǒng)向多樣化發(fā)展，諸如營銷數(shù)字化，采購全生命周期協(xié)同管理，供應(yīng)鏈流程管控等新增需求對信息化模塊提出了新的需求，CRM、HRMS、EPM、BI等新模塊極大拓展了新的市場空間。
    智能制造打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。包含MES、PLM、CPQ等軟件平臺在內(nèi)的智能制造解決方案已經(jīng)開始放量，為客戶提供貫穿研發(fā)、供應(yīng)鏈、倉儲物流、設(shè)備互聯(lián)等環(huán)節(jié)的行業(yè)解決方案，幫助制造業(yè)客戶建立從個性化定制、協(xié)同供應(yīng)鏈到智能制造落地方案，極大加強(qiáng)了公司在精益制造、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)等新興領(lǐng)域的優(yōu)勢。
    盈利預(yù)測與估值
    我們預(yù)測公司2017/2018年?duì)I收分別為30.0/38.8億元，凈利潤分別為3.8/4.9億元。對應(yīng)2017/2018市盈率分別為35x/27x，給予增持評級，目標(biāo)價18元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    企業(yè)信息化市場需求增速下滑。