>> 國信證券-漢得信息(300170)季節(jié)性因素影響一季報，全年向好趨勢不改-180410
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
高耀華，何立中 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一般而言，大多數(shù)IT實施項目于年底上線，項目人員提供支持至一月月結(jié)。今年過年時間在二月中旬，這直接導(dǎo)致漢得信息部分項目人員在一月底與二月下旬之間存在真空期，直接影響了人員的utilization rate，減少了漢得整體的收入，并最終傳導(dǎo)到凈利潤。不僅如此，縱向?qū)Ρ?，漢得歷年來一季報的表現(xiàn)均低于全年表現(xiàn)?？紤]到一季報占比較小，我們認為一季報對全年業(yè)績影響有限。
漢得信息是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的“真”龍頭
漢得符合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)核。漢得信息國內(nèi)第一的IT服務(wù)公司，其擁有龐大的IT服務(wù)隊伍。智能制造業(yè)務(wù)（MES+PLM等）目前是漢得第二大業(yè)務(wù)，增速極高。漢得信息擁有自研的MES 系統(tǒng)，在其ERP 優(yōu)勢行業(yè)有較多成功應(yīng)用經(jīng)驗，也是工業(yè)設(shè)備重要制造商西門子PLM的主要實施商。與一般軟件產(chǎn)品實施不同，工業(yè)級別的生產(chǎn)異常復(fù)雜，同一車間的不同生產(chǎn)線的技術(shù)參數(shù)都不同，這就需要極高的定制化實施，實施的費用將遠超軟件license 的費用，我們看好漢得信息人天產(chǎn)出的繼續(xù)提升。
漢得擁有ERP 大后方。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)需要在ERP 中得到反映，所有的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)都需要與ERP 對接，而ERP作為一個異常復(fù)雜及極其敏感的系統(tǒng)，非實施公司難以在短時間內(nèi)完全掌握。漢得十余年的ERP 實施經(jīng)驗積累了幾千家大型客戶。通過掌控ERP 這個大后臺，漢得可以向中臺前臺發(fā)力。
漢得信息擁有成功歷史。漢得信息從十余人起步發(fā)展到現(xiàn)在，在大陸ERP 實施市場擊敗了IBM GBS 和埃森哲（千億美元市值，pe 比oracle 高）等巨頭。若以埃森哲的收入規(guī)模+GDP 占比測算漢得未來的發(fā)展，漢得信息的收入規(guī)模存在30 多倍提升空間，天花板極高。我們繼續(xù)看好未來漢得信息的發(fā)展。
漢得信息有成為中國版埃森哲的實力，可以享受更高的估值水平
參考成熟市場表現(xiàn)，IT 服務(wù)公司的估值不一定低于產(chǎn)品型公司的估值。埃森哲是全球最大的咨詢公司，雇傭約425,000名員工。2016 年，埃森哲在世界五百強中排名第312 位。2017 財年，埃森哲實現(xiàn)收入367.7 億美元，歸母凈利潤34.5億美元。我們比較了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE 的情況。首先，從PE(ttm)來說，埃森哲估值長期高于Oracle/IBM。其次，我們進行了杜邦分析，發(fā)現(xiàn)高ROE 不一定享受高估值，但ROE 組成部分若有短板，會對估值水平有負面影響。我們認為，成長性及成長的穩(wěn)定性是決定估值中樞的關(guān)鍵：成熟市場對于成長性有較強的偏好，即使銷售凈利率較低，但只要收入成長性較好，穩(wěn)定性較強，市場還是會給予較高溢價。
我們認為，漢得信息有成為中國版埃森哲的實力。埃森哲與漢得信息本質(zhì)上都是提供企業(yè)信息化服務(wù)的公司，只不過側(cè)重的地區(qū)、行業(yè)有所區(qū)別。漢得信息2007-2017 年收入、凈利潤CAGR超25%，最低yoy 不低于10%，這表明漢得信息擁有高確定性的收入、凈利潤增長。而漢得信息從0 開始到成為SAP、ORACLE 實施市場領(lǐng)軍企業(yè)，也表明了漢得信息在企業(yè)信息化實施領(lǐng)域有替代埃森哲、IBM的能力。
持續(xù)看好漢得信息未來發(fā)展
我們認為該季節(jié)性因素對全年業(yè)績影響不大。預(yù)計公司18-19 年收入分別是32.27/44.35 億元，同比增長36.8%/37.5%；歸母凈利潤分別是4.14/5.58 億元，同比增長18.3%/34.9%；EPS 分別為0.48/0.65 元；維持“買入”評級。
|
|
