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    2017 年年報(bào)符合預(yù)期，OTC 開拓渠道取得階段性成果，二線產(chǎn)品盈利能力提升。根據(jù)2017 年年報(bào)數(shù)據(jù)披露，1）從收入看，公司清熱解毒類、消化類、兒科類、呼吸類、心腦血管類、婦科類、其他類銷售收入分別同比增長16.17%、14.68%、34.75%、17.97%、4.68%、24.37%、46.17%，從而工業(yè)整體增速達(dá)到20.38%，同時(shí)，基于年報(bào)披露的銷售增速數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)，核心產(chǎn)品方面，蒲地藍(lán)收入同比增長17%左右、小兒豉翹同比增長35%左右，蛋白琥珀酸鐵及東科制藥預(yù)計(jì)保持了高速增長（東科制藥子公司收入同比增速51.6%，其相關(guān)產(chǎn)品的增長反映在婦科、消化、呼吸等產(chǎn)品線中）。2）從毛利看，兒科、呼吸、婦科產(chǎn)品線毛利率略有提升，我們認(rèn)為主要是高毛利率的小兒豉翹無蔗糖型規(guī)格替換及東科制藥產(chǎn)品提價(jià)導(dǎo)致，同時(shí)考慮公司銷售收入快速增長帶來的規(guī)?；?yīng)，我們預(yù)計(jì)2018 年該趨勢有望持續(xù)。
    2018 年一季報(bào)超預(yù)期，我們認(rèn)為主要受一季度流感因素影響，基于OTC 領(lǐng)域拓展、二線產(chǎn)品快速放量，我們預(yù)計(jì)2018 年全年業(yè)績有望保持快速增長。2018 年一季度，營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別同比增長51.45%、60.58%、73.61%，我們預(yù)計(jì)可能是受一季度國內(nèi)流感因素影響，核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)、小兒豉翹、三拗片等產(chǎn)品加速放量導(dǎo)致。2018 年全年看，我們認(rèn)為隨著小兒豉翹在OTC 領(lǐng)域的重點(diǎn)拓展，蛋白琥珀酸鐵、東科制藥產(chǎn)品規(guī)?；帕浚陿I(yè)績有望保持高速增長。
    OTC 拓展和規(guī)模化效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。2017 年年報(bào)和2018 年一季報(bào)顯示，銷售費(fèi)用率處于明顯下降趨勢，我們認(rèn)為主要OTC 領(lǐng)域加速拓展，費(fèi)用率得到有效控制，同時(shí)核心產(chǎn)品規(guī)?；N售，銷售推廣邊際持續(xù)改善。經(jīng)營性現(xiàn)金流分析，和凈利潤匹配度非常好，顯示優(yōu)秀的經(jīng)營質(zhì)量。
    盈利預(yù)測與投資建議：基于2018 年一季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異考慮，我們略微上調(diào)之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS分別為2.00、2.53、3.26 元。我們盈利預(yù)測中2018-20 年凈利潤增速高于收入增速，主要假設(shè)包括核心品種毛利率提高（比如二線產(chǎn)品兒科類、婦科類、呼吸類產(chǎn)品因?yàn)楫a(chǎn)品提價(jià)及改劑型毛利率有望進(jìn)一步提升）、銷售費(fèi)用率逐步降低（銷售規(guī)模化效應(yīng)考慮，及低費(fèi)用率的OTC 渠道銷售占比提升考慮）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年24 倍PE（2019 年19 倍）。作為產(chǎn)品線布局豐富、銷售能力極強(qiáng)、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開、及地方醫(yī)保目錄調(diào)整帶來的市場釋放加速，我們認(rèn)為公司目前估值處于較低區(qū)域，考慮未來3 年其凈利潤復(fù)合增速有望達(dá)到29%左右，參考可比公司估值情況，給予2018 年29 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.00 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：解禁減持對(duì)股價(jià)短期造成波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、招標(biāo)進(jìn)度延后導(dǎo)致核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、二線產(chǎn)品OTC 領(lǐng)域拓展不順導(dǎo)致銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。