>> 招商證券-太平鳥（603877）17年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存周轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn) 17年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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18 年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫(kù)存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)18 年存貨跌價(jià)損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000 萬元投資收益確認(rèn)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)6.5 億最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)43.49%）。目前市值138 億元，對(duì)應(yīng)18PE21X，估值仍具修復(fù)空間，若后期小非解禁，可逢低增加配置，享受估值修復(fù)行情。
公司17 年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為71.42 億/4.56 億，同比分別增長(zhǎng)12.99%/6.72%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.97 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金7 元（含稅）。其中17Q4 收入/歸母凈利潤(rùn)分別為29.29 億/2.86 億，同比分別增長(zhǎng)18.37%/51.43%。公司規(guī)劃18 年收入/凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為84 億/6.5 億，同比增長(zhǎng)17.62%/42.46%。
17 年收入同比增長(zhǎng)13%至71.42 億元：渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，購(gòu)物中心及電商發(fā)力；核心品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品牌快速增長(zhǎng)。
1） 分模式看，因拓店影響直營(yíng)老店單店收入略有下滑：17 年底門店總數(shù)凈減少28 家至4251 家，其中直營(yíng)門店增加73 家至1271 家，加盟店減少101 家至2980 家。線下直營(yíng)/加盟收入增幅分別為7.35%/10.15%，但因直營(yíng)拓店加密影響，直營(yíng)老店單店收入同比減少8.91%，加盟老店單店收入僅同比下降2.12%。
2） 渠道業(yè)態(tài)持續(xù)優(yōu)化，電商表現(xiàn)靚麗，購(gòu)物中心快速拓店：
購(gòu)物中心快速拓店：公司積極開展與印力、銀泰、萬達(dá)、百盛戰(zhàn)略合作，截至17 年底公司購(gòu)物中心門店已有1386 家，同比增長(zhǎng)14.93%；零售額同比增長(zhǎng)16.16%至28.68 億元，零售額占比提升2.61pct 至27.56%。
電子商務(wù)迅速增長(zhǎng)，線上線下融合順利推進(jìn)：17 年電商零售凈額同比增長(zhǎng)35.57%至21.66 億元，零售額占比提升4.55pct 至20.70%；同時(shí)積極開展與天貓?jiān)谛铝闶鄯矫鎽?zhàn)略合作，打通線上線下商品的物流配送及支付環(huán)節(jié)，云倉(cāng)系統(tǒng)已覆蓋23 個(gè)省的全部自營(yíng)及部分加盟門店。
百貨業(yè)態(tài)零售額持平：17 年百貨渠道零售額同比增長(zhǎng)0.71%至35.66 億元，零售額占比下降1.7pct 至34.08%。
街邊店持續(xù)調(diào)整：17 年公司關(guān)閉了部分低效街邊門店，零售額同比下降19.24%至18.47 億元，零售額占比下降5.46pct 至17.66%。
3）分品牌看，男女裝主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心地位穩(wěn)固；新品牌培育力度大，多品牌協(xié)同發(fā)展效應(yīng)漸顯。PB 女裝風(fēng)格調(diào)整完畢，收入同比增長(zhǎng)10.74%至26.85 億元。PB 男裝推行TOC 效果顯著，17 秋冬售罄率和折扣率均有明顯改善，收入同比增長(zhǎng)11.29%至25.2 億元。樂町因進(jìn)行聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟調(diào)整，收入同比增長(zhǎng)6.75%至9.48 億元。新品牌保持高增長(zhǎng)，其中Mini Peace 收入同比增長(zhǎng)37%至7 億元；MG及Amazing Peace 收入同比增長(zhǎng)53.76%至1.73 億元。
創(chuàng)新營(yíng)銷擁抱新生代，提升會(huì)員粘性及活躍度。公司通過舉辦大型秀場(chǎng)、自媒體宣傳、電音秀、網(wǎng)紅帶貨、推廣設(shè)計(jì)師合作款等方式提高營(yíng)銷效果。截至2017 年末，公司全品牌有效會(huì)員總數(shù)同比增38%達(dá)1406 萬人，會(huì)員貢獻(xiàn)零售額同比增36%達(dá)39.58億元，占總零售額比例提升7.44pct 至37.8%。其中，活躍有效會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)31%至124 萬人，貢獻(xiàn)零售額同比增長(zhǎng)36%至24.5 億元；占總零售額比例提升4.67pct至23.39%。2017年末，公司全品牌天貓旗艦店粉絲數(shù)量突破2200萬，同比增長(zhǎng)42%。
毛利率下降2pct 至52.95%，期間費(fèi)用率下降1.32pct 至42.22%,資產(chǎn)減值損失計(jì)提金額減少3387 萬元，凈利潤(rùn)率下降0.33pct 至6.34%。1）公司整體毛利率下降2pct至52.95%，因打折促銷力度較16 年大，特別是Q4 雙十一消化庫(kù)存力度加大，各品牌毛利率均有不同程度下降。2）控費(fèi)力度較強(qiáng)，期間費(fèi)用率下降1.32pct 至42.22%，其中銷售費(fèi)用率下降0.55pct 至34.92%；管理費(fèi)用率下降0.48pct 至7.64%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.28pct 至0.30%。3）資產(chǎn)減值計(jì)提金額同比減少3387 萬元，其中存貨跌價(jià)損失計(jì)提金額同比減少3462 萬元。4）另外，在政府補(bǔ)貼以及理財(cái)收入增加綜合影響下，17 年凈利潤(rùn)率下降0.33pct 至6.34%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.72%至4.56 億元。
存貨規(guī)模增速與收入增速基本持平，但庫(kù)存周轉(zhuǎn)加快，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。17 年底存貨規(guī)模較年初增長(zhǎng)12.78%，增幅與收入增速持平。在公司加速過季商品處理和控制存貨總量的努力下，存貨
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