>> 華泰證券-塔牌集團(tuán)(002233)Q1華南領(lǐng)漲全國，Q2業(yè)績有望再超預(yù)期-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
大小： |
913KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，趙蓬，陳亞龍 |
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雖然華南地區(qū)Q2將提前其他區(qū)域進(jìn)入暑期淡季，但我們認(rèn)為Q2 末至Q3 期間水泥價格仍會維持高位震蕩，公司有望受益于區(qū)域行情，維持“買入”評級。
18Q1 水泥均價大幅增長，盈利能力顯著提升
18Q1 公司生產(chǎn)水泥336.76 萬噸，YoY+1.07%，銷售水泥304.27 萬噸，YoY-5.34%，系2018 年春節(jié)較往年延后，節(jié)后復(fù)工對應(yīng)延遲，下游需求恢復(fù)緩慢。我們測算公司18Q1 水泥均價371 元，較17Q4 提升79 元，同比提升107 元；噸毛利168 元，環(huán)比提升85 元，同比提升97 元；歸母噸凈利112 元，環(huán)比提升68 元，同比提升74 元。17 年11 月文福萬噸一線點火，公司預(yù)計年產(chǎn)新增300 萬噸熟料、400 萬噸水泥產(chǎn)能。我們預(yù)計2018年公司水泥銷量將達(dá)到1850 萬噸，同比提升19%。
華南地區(qū)需求旺盛，公司Q2 業(yè)績有望超市場預(yù)期
需求端，公司立足于粵東、贛南、閩南市場，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較落后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求較大。供給端，華南地區(qū)將于全國非供暖期執(zhí)行錯峰停窯。Q2 末至Q3 期間廣東、廣西所有熟料生產(chǎn)線將分別停窯20 天、30 天，供給受到壓縮。同時，廣東地區(qū)水泥市場以45%的低庫位進(jìn)入Q2。在供不應(yīng)求且?guī)齑娴臀坏那闆r下，我們認(rèn)為Q2 華南水泥價格有望在Q1 基礎(chǔ)上維持高位震蕩。考慮到17Q2 銷量370 萬噸及文福新增400 萬噸水泥產(chǎn)能，我們判斷公司18Q2 銷量有望達(dá)到450 萬噸，歸母噸凈利環(huán)比提升8 元/噸，Q2 的凈利潤將達(dá)到5.4 億元，YoY+209%，高于公司預(yù)告區(qū)間。
經(jīng)營現(xiàn)金流大幅流入，資產(chǎn)負(fù)債表改善
18Q1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈流入2.36 億元，較上年同期增加2.82 億元，增幅達(dá)616%，系水泥價格大幅上漲，收現(xiàn)同比增加所致?，F(xiàn)金流增加帶動公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，18Q1 公司資產(chǎn)負(fù)債率13.56%，同比下降15.77pct，資本結(jié)構(gòu)顯著改善。
粵東水泥龍頭，維持“買入”評級
華南地區(qū)水泥價格領(lǐng)漲全國，下游需求向好；文福兩條萬噸線為公司提供產(chǎn)能增量?；诠?8H1 業(yè)績預(yù)期及我們對公司所處市場的樂觀判斷，我們上調(diào)了盈利預(yù)測， 預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為14.98/16.34/17.95 億元，YoY+107.8%/9.1%/9.8%?？紤]到可比公司18年一致預(yù)期PE 為11.4x，我們預(yù)計公司18 年合理PE 區(qū)間在11-12x，對應(yīng)合理目標(biāo)價格區(qū)間為13.86~15.12 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：粵東北固定資產(chǎn)投資下滑，產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。
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