>> 招商證券-洽洽食品（002557）新品放量加速，期待持續(xù)突破-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
大小： |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，18 年公司主力新品仍將有較快增長(zhǎng)，藍(lán)袋放量帶動(dòng)毛利提升，但堅(jiān)果等新品毛利較低、市場(chǎng)投入加大、營(yíng)業(yè)外收入基數(shù)高等因素將帶來(lái)利潤(rùn)率提升壓力。我們預(yù)測(cè)18-20 年EPS 為0.71、0.83、0.92。給予18 年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18 元，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。
重回良性軌道，17Q4 增速恢復(fù)雙位數(shù)。洽洽發(fā)布17 年年報(bào)，全年?duì)I收36.03億元（+2.55%），歸母凈利3.19 億元（-9.75%），其中單Q4 營(yíng)收10.93 億元（同比+11.41%，環(huán)比+20.11%）。17 年全年毛利率29.89%（-1.18pct），銷售費(fèi)用率13.57%（+0.74pct），管理費(fèi)用率5.83%（+0.07pct）,當(dāng)期政府補(bǔ)助5630 萬(wàn)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊褫^多。預(yù)付增長(zhǎng)較多，主要系進(jìn)口原材料大幅上升所致，現(xiàn)金收入比下滑4%至113.32%，預(yù)計(jì)與推廣新品放寬付款政策有關(guān)。
藍(lán)袋堅(jiān)果搶眼，品類突破邁新階。從品類拆分情況來(lái)看，瓜子類銷售額總體下滑1.25%，其中藍(lán)袋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)含稅收入5.3 億，同比增長(zhǎng)為50%左右；每日?qǐng)?jiān)果稅前收入1.6 億，銷售情況超預(yù)期。公司此前進(jìn)行相關(guān)多元化，但新品類單品很難過(guò)億，每日?qǐng)?jiān)果的成功推出，對(duì)公司品類突破具有重要意義。拆分渠道來(lái)看，海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)22%，美國(guó)、泰國(guó)業(yè)務(wù)穩(wěn)步展開(kāi)；電商收入與去年持平，但組織架構(gòu)及人員調(diào)整有序展開(kāi)，后續(xù)有望發(fā)力；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，東部市場(chǎng)發(fā)展較優(yōu)，同比增長(zhǎng)14%。
堅(jiān)果拖累毛利，市場(chǎng)投入加大。公司17 毛利率為29.89%，同比下滑1.18pct，瓜子類毛利率同比持平略有增長(zhǎng)，傳統(tǒng)瓜子升級(jí)原料提升成本，同時(shí)銷量下滑削弱規(guī)模效應(yīng)，但藍(lán)袋放量帶動(dòng)瓜子整體毛利率。堅(jiān)果類采用進(jìn)口原料，毛利率僅為16.2%，對(duì)整體毛利率拖累較大。費(fèi)用率來(lái)看，銷售費(fèi)用率從12.8%提升至13.6%，其中廣告促銷費(fèi)同比上升15%，17H2 同比增長(zhǎng)20%，與公司配合新品投放，市場(chǎng)投入加大有關(guān)。
18Q1：旺季銷售加速，堅(jiān)果產(chǎn)品拖累利潤(rùn)增速，原料預(yù)付拉低現(xiàn)金流。18Q1營(yíng)收10.27 億元（+28.44%），歸母凈利潤(rùn)0.84 億（+8.8%），旺季銷售加速，但利潤(rùn)增速低于我們和市場(chǎng)預(yù)期，主要系堅(jiān)果等低盈利產(chǎn)品高增長(zhǎng)帶來(lái)一定拖累，盈利能力仍有改善空間，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng)主要系采購(gòu)原料預(yù)付增多所致。短期借款增至9.6 億，補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。公司一季報(bào)同時(shí)給出18H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指引在0-20%區(qū)間。
18 展望：內(nèi)部士氣提振，新品帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，盈利提升仍有壓力。17 年公司通過(guò)業(yè)績(jī)PK、阿米巴經(jīng)營(yíng)等激勵(lì)方式，優(yōu)化內(nèi)部經(jīng)營(yíng)提振士氣，18 年將不斷顯效。收入端看，行業(yè)復(fù)蘇回暖利好總體需求，公司產(chǎn)品創(chuàng)新迎合升級(jí)趨勢(shì)。當(dāng)前公司產(chǎn)品梯隊(duì)較為清晰，聚焦“紅黃藍(lán)”主力產(chǎn)品，也有“康吃一口”等創(chuàng)新焙烤產(chǎn)品逐步推出，升級(jí)及創(chuàng)新單品有望助力公司收入實(shí)現(xiàn)高增。盈利來(lái)看，高毛利藍(lán)袋繼續(xù)市場(chǎng)滲透，保障毛利水平；堅(jiān)果毛利仍待突破，短期來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)背景下進(jìn)口原料仍有成本壓力，長(zhǎng)期來(lái)看自動(dòng)化、規(guī)模生產(chǎn)有望推升毛利。市場(chǎng)投入預(yù)計(jì)仍維持較高水平，保障新品類獲得理想份額。
投資建議：收入增速回歸，期待持續(xù)突破，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司自17Q4 以來(lái)銷售端數(shù)據(jù)明顯加速，瓜子產(chǎn)品高端化及每日?qǐng)?jiān)果等產(chǎn)品高增帶動(dòng)，收入增速有望超預(yù)期。但我們認(rèn)為，堅(jiān)果等產(chǎn)品盈利能力較低，為推廣新品市場(chǎng)投入加大，及營(yíng)業(yè)外收入基數(shù)高，對(duì)盈利能力提升將帶來(lái)一定壓力。我們預(yù)測(cè)18-20 年EPS 為0.71、0.83、0.92 元，分別增長(zhǎng)13%、17%、10%，給予18 年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18 元，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放過(guò)大拖累盈利能力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)向
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