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    九陽(yáng)股份公布2018 年一季報(bào)
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.68 億元，YOY+5.57%，歸母凈利潤(rùn)1.47 億元，YOY+7.88%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.42 億元，YOY+12.75%，EPS 0.19 元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道布局，主營(yíng)增速迎來反彈
    2017 年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.48 億元，YOY-0.92%；2017 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，食品加工機(jī)系列實(shí)現(xiàn)收入31.50 億元，YOY+2.83%；西式小家電系列實(shí)現(xiàn)收入8.89 億元，YOY+6.40%；其他業(yè)務(wù)收入0.47 億元，YOY+6.73%。經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2018Q1 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.68 億元，+5.57%。
    在消費(fèi)升級(jí)的推進(jìn)下，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低對(duì)豆?jié){機(jī)單一產(chǎn)品的依賴，不斷推出符合消費(fèi)者訴求的智能化、品牌化、高品質(zhì)的家電產(chǎn)品。2017 年食品加工系列和西式小家電系列產(chǎn)品表現(xiàn)出色，收入占比分別為43.46%和12.27%，相對(duì)2016 年有所提升。同時(shí)，近年業(yè)績(jī)波動(dòng)主要源于2016 年底啟動(dòng)的經(jīng)銷商調(diào)整計(jì)劃，2017 年公司已完成經(jīng)銷商渠道優(yōu)化整理，線下以各大賣場(chǎng)為主的格局（全國(guó)共4 萬(wàn)余個(gè)銷售終端和近2,000 個(gè)售后網(wǎng)點(diǎn)），同時(shí)推進(jìn)新興銷售渠道建設(shè)（進(jìn)入ShoppingMall、品牌店、商務(wù)禮品等）。
    產(chǎn)品升級(jí)升，消化原材料成本壓力
    公司通過產(chǎn)品升級(jí)和渠道改善，2017 年毛利率33.01%，YOY+0.21PCT。公司通過推出真空破壁料理機(jī)等新產(chǎn)品，對(duì)原先產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值和產(chǎn)品價(jià)格的提升，毛利表現(xiàn)較好。2017 年全年公司毛利率為33.02%，YOY+0.32PCT。主營(yíng)產(chǎn)品中，食品加工機(jī)產(chǎn)品毛利率為40.57%高于整體，YOY+1.23PCT，西式小家電毛利率30.15%，YOY+0.09PCT。
    全年公司嚴(yán)格管控銷售費(fèi)用，2017 年銷售費(fèi)用率為15.08%，持平，管理費(fèi)用率6.00%，YOY+0.79PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-49.09 萬(wàn)元，受匯率影響有所上升。綜上，公司2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.89 億元，YOY-1.26%。2018Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47 億元，YOY+7.88%。
    公司2017 年凈利潤(rùn)率9.80%，YOY-0.23PCT，略有下滑。
    投資建議：我們認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，公司不斷優(yōu)化渠道，擴(kuò)充產(chǎn)品品類，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，2018 年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收提升，迎接新階段增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018-20 年EPS 為1.05/1.15/1.26 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為16/15/13倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：豆?jié){機(jī)銷量下滑；新興小家電品類沖擊；原材料價(jià)格上漲。