>> 中信證券-愛爾眼科(300015)2017年年報點評：高速增長符合預(yù)期,全球化眼科發(fā)展戰(zhàn)略值得期待-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到 13.30 億元，同比增 71.67%，全年實現(xiàn) EPS0.50 元，同比增長 34.15%。業(yè)績增長符合預(yù)期。
并購拉動業(yè)績快速增長明顯，全球性眼科龍頭公司戰(zhàn)略布局快速推進。公司2017 年初收購并表了滬濱等九家醫(yī)院（報告期內(nèi)均已實現(xiàn)盈利），并且在 8 月份完成了歐洲眼科龍頭 Clinica Baviera, S.A 完成交割（公司持股 66.83%），均產(chǎn)生明顯的并表業(yè)績拉動效應(yīng)，扣除上述并表的影響，我們測算公司收入增速仍達到約 27%，扣非利潤增速達到約 29%，體現(xiàn)了品牌帶動下的內(nèi)生高成長能力,其中代表醫(yī)院長沙愛爾、武漢愛爾和成都愛爾眼科醫(yī)院報告期內(nèi)凈利潤增長均超過 20%。公司目前體內(nèi)和體外合計共計醫(yī)院預(yù)計已超過 300 家，上市公司體系內(nèi)醫(yī)院 81 家，并已于去年實現(xiàn)了在全國 200 個地級市布局愛爾眼科醫(yī)院的第一階段目標，海外布局方面公司已經(jīng)成功控股歐洲最大的連鎖眼科醫(yī)院，并且通過并購的美國和香港愛爾也均實現(xiàn)了較強的盈利增長，報告期內(nèi)公司海外（含港澳臺地區(qū)）業(yè)務(wù)收入占比已達約 8%，全球性眼科龍頭公司戰(zhàn)略布局快速推進。
各項指標率繼續(xù)保持向好態(tài)勢，財務(wù)費用及資產(chǎn)減值損失上升影響利潤增速。，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升 0.15PCTs 至 46.26%，品牌及規(guī)模優(yōu)勢帶來的盈利能力提升逐漸體現(xiàn)。分類別來看，屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)和視光服務(wù)營業(yè)收入分別同比增長 69.23%、44.43%和 34.36%，尤其是白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入重回高增長區(qū)間，2016 年下半年開始受部分區(qū)域白內(nèi)障篩查暫緩的影響在2017 年已經(jīng)全面解決。除屈光手術(shù)受低毛利率海外業(yè)務(wù)部分并表以及高端 ICL手術(shù)占比提升影響下降 1.54PCT 外，白內(nèi)障和視光業(yè)務(wù)毛利率均平穩(wěn)提升（分別同比+0.93 和 1.39PCTs）。報告期內(nèi)公司三項費用率同比基本持平，其中管理費用率大幅下降約 1.49PCTs 至 14.19%，財務(wù)費用率上升明顯至 0.72%（同比增長約 3800 萬），預(yù)計跟海外公司并購相負債增加有關(guān)。同時報告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失大幅上升（同比+196%達到約 4100 萬元），影響凈利率增速。
外延國內(nèi)國外并舉，全球布局未來空間可期。公司積極通過并購基金實現(xiàn)外延式發(fā)展，在國內(nèi)建立新的醫(yī)院網(wǎng)點，并在國外尋找有潛力的并購標的。公司目前目前已完成 200 家地級市醫(yī)院的布局，并計劃在未來三年達到 1000 個縣級醫(yī)院，國內(nèi)版圖布局開始加速。報告期內(nèi)，公司完成田納西眼科中心的收購，正式宣告遠征美國市場。結(jié)合年初收購歐洲連鎖眼科診所 Clinica Baviera 并出資建立“Rimonci 基金”等動作，公司全球眼科連鎖醫(yī)療業(yè)務(wù)布局開始初具雛形。國際優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療資源的注入不僅可以增厚公司業(yè)績，更為公司帶來了北美、歐洲等高端眼科市場先進理念和尖端技術(shù)，為建立全球眼科專家儲備和科研創(chuàng)新儲備平臺打下了基礎(chǔ)，協(xié)同效應(yīng)明顯。
風(fēng)險因素：新建醫(yī)院盈利不達預(yù)期，海外并購不達預(yù)期。
維持“買入”評級。公司做為國內(nèi)最大的民營連鎖?？漆t(yī)院，內(nèi)生增長穩(wěn)健，集團內(nèi)醫(yī)院注入加速疊加健全的激勵體系有望保持高成長業(yè)績。受匯率波動及其他因素影響，小幅下調(diào)公司 2018-2020 年 EPS 預(yù)測至 0.64/0.84/1.09 元（原2018/2019 年 EPS 預(yù)測 0.68/0.92 元），考慮到公司在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展空間廣闊，給予 2019 年 60 倍 PE，目標價 50.4 元，維持“買入”評級。
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