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目前，公司輸變電業(yè)務(wù)已形成從變壓器、電線電纜到成套工程的完整產(chǎn)業(yè)鏈，新能源業(yè)務(wù)集中于光伏產(chǎn)業(yè)鏈高附加值的上游多晶硅和下游電站開發(fā)運(yùn)營兩端。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 382.81 億元（-4.58%），歸母凈利潤 21.96 億元（+0.25%），業(yè)績略低于預(yù)期。
    行業(yè)分析：“一帶一路”打開輸變電天花板，光伏增長帶動上下游市場需求。輸變電：“十三五”期間國網(wǎng)投資增速趨于平緩，預(yù)計(jì) 2018 年投資額 4989億元（+2.79%）；“一帶一路”沿線國家電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施亟需改善，國內(nèi)企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢，有望迅速開啟海外巨大市場。光伏：在國內(nèi)分布式光伏和海外新興市場的帶動下，2018-20 年全球裝機(jī)有望達(dá) 110/130/150GW，其中國內(nèi)裝機(jī) 50/70/80GW，光伏產(chǎn)品制造和電站開發(fā)運(yùn)營等環(huán)節(jié)仍將迎來巨大的需求增量。多晶硅：預(yù)計(jì)未來三年國內(nèi)多晶硅需求約 40 萬/44 萬/48萬噸，年市場空間 500 億元；而供給僅 29 萬/39 萬/44 萬噸，供需缺口將持續(xù)。在“最高成本定價(jià)”原則下，具備成本優(yōu)勢的國內(nèi)龍頭廠商將享受多晶硅進(jìn)口替代紅利。
    公司優(yōu)勢 1：輸變電龍頭地位鞏固，借“一帶一路”東風(fēng)出海。作為輸變電設(shè)備龍頭，公司在國內(nèi)高端市場占有率近 40%，未來有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。目前公司國內(nèi)特高壓業(yè)務(wù)占比降至約 20%，借助“一帶一路”戰(zhàn)略，利用國際成套工程的業(yè)務(wù)模式，大力拓展海外電力設(shè)備市場，目前公司國際成套業(yè)務(wù)未履約訂單超 60 億美元，為主業(yè)穩(wěn)定增長提供強(qiáng)力保障。
    公司優(yōu)勢 2：多晶硅產(chǎn)能快速提升，成本優(yōu)勢顯著。2017 年公司多晶硅年產(chǎn)能達(dá) 3 萬噸，位列國內(nèi)第二，全球第四，且 3.6 萬噸低成本新產(chǎn)能有望于2019 年中期投產(chǎn)，龍頭地位鞏固。公司擁有新疆合規(guī)自備電廠，具備低電價(jià)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)目前綜合成本約 65 元/kg，新產(chǎn)能綜合成本有望降至 50 元/kg，為全球最低成本產(chǎn)能，將鞏固公司在進(jìn)口替代進(jìn)程中的龍頭地位。
    公司優(yōu)勢 3：風(fēng)光電站開發(fā)規(guī)模領(lǐng)先，布局運(yùn)營提升收益。公司 2017 年完成電站并網(wǎng)裝機(jī) 1529MW，在建及已建成待轉(zhuǎn)讓 BT 項(xiàng)目 556.5MW，高級儲備項(xiàng)目超過 2GW，光伏電站并網(wǎng)規(guī)模連續(xù)三年位列全球首位，預(yù)計(jì) 2018年增至 1.8GW。公司開展電站結(jié)構(gòu)和布局“雙優(yōu)”升級，并拓展電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，由風(fēng)光資源開發(fā)商向運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，累計(jì)建成項(xiàng)目 620MW，在建項(xiàng)目100MW，預(yù)計(jì) 2018 年累計(jì)運(yùn)營規(guī)模將達(dá) 900MW，進(jìn)一步提高盈利水平。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；多晶硅價(jià)格大幅下降；降本增效情況不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；特高壓建設(shè)進(jìn)度低于市場預(yù)期等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司 2018-20 年凈利潤分別為 27.57億/32.33 億/37.15 億元，EPS 為 0.74/0.87/1.00 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng) PE 為 11/10/8倍。我們考慮公司成長性及競爭力，給予公司 2018 年 15 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 11.13 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。