>> 招商證券-佩蒂股份（300673）擬收購新西蘭高端寵物食品生產(chǎn)商Alpine，資源共享促進業(yè)績新增長-180425
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2018/4/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
董瑞斌，陳曦 |
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點評：
Alpine 為新西蘭高端寵物肉質(zhì)零食生產(chǎn)商。BOP 控制下的Alpine 專業(yè)從事寵物食品的生產(chǎn)加工和銷售，尤其以高端寵物肉質(zhì)零食為主，下游客戶以美國地區(qū)為主。2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入6,240 萬元，同比增長34.5%；凈利潤623萬元，同比增長74.3%。
收購Alpine 有助于公司進一步拓展高端新品類和高端客戶。Alpine 所生產(chǎn)的寵物食品使用的原材料主要為生牛皮、雞肉、牛肉、淀粉等，其中鮮肉原料占據(jù)較大比例。在美國等寵物行業(yè)發(fā)達國家，寵物食品逐漸朝無添加、無防腐劑有機健康的方向發(fā)展。而Alpine 所在的新西蘭擁有純天然的畜牧環(huán)境優(yōu)勢，原材料品質(zhì)較高，在生產(chǎn)高端寵物食品方面具有獨特的優(yōu)勢。佩蒂收購Alpine 后，一方面拓展了高端肉質(zhì)零食的品類，另一方面也獲得了Alpine的高端客戶。
雙方實現(xiàn)渠道資源共享，促進業(yè)績新增長。佩蒂原有的咬膠產(chǎn)品較競爭對手來說也定位于中高端，收購Alpine 后，可以將自己的咬膠產(chǎn)品推廣給Alpine的高端客戶；與此同時，Alpine 的肉質(zhì)零食等產(chǎn)品也可以推廣給佩蒂的原有客戶，同時配合佩蒂內(nèi)銷市場的拓展進軍中國市場。雙方能夠?qū)崿F(xiàn)資源渠道共享，從而促進業(yè)績進一步增長。
重申推薦邏輯：
海外映射：中國寵物經(jīng)濟正處于爆發(fā)前夕。2015年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模首次突破1,000億美元，當前主要的寵物經(jīng)濟大國為美國、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長階段，CAGR不到10%。回顧發(fā)達國家寵物經(jīng)濟的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當人均GDP達到8,000美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會進入高速發(fā)展階段（資料來源：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國老齡化水平呈較強的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國所處的階段：1）人均GDP達到53,980元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國很有可能正站在寵物經(jīng)濟爆發(fā)前夜。
好行業(yè)、大空間、真成長：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長來源。2015年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模約978億元，同比增長36%。而當前我國寵物市場仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動力有望共同增長，從而拉動行業(yè)的整體快速增長。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測，2020年中國寵物行業(yè)有望突破4,000億元，CAGR近33%。同時，我們統(tǒng)計到行業(yè)自2015年開始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A股市場。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進一步規(guī)范化運營并加速整合。
佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物零食專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動物玩具、烘焙餅干等。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入5.5億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位?；诂F(xiàn)狀展望未來：
1）短期：外銷持續(xù)強勁，保持穩(wěn)定增長。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM為主，短期來看增長一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶Spectrum Brands為例，Spectrum的寵物用品業(yè)務(wù)在2016年收入達到55.1億元，而佩蒂出口到Spectrum的商品額僅為2.04億元，占比為3.7%；以美國寵物服務(wù)行業(yè)龍頭PetSmart為例，2015年P(guān)etSmart寵物行業(yè)收入約為410億人民幣，其中，銷售寵物用品約占80%，而采購自佩蒂股份的商品額僅為1214萬元。另一方面增長來源于繼續(xù)拓展新客戶。從公司客戶情況來看，2015年P(guān)etSmart進入公司前五大客戶，2016年P(guān)ET AT HOME LTD進入前五大。隨著公司海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的不斷提升，再加上上市后背書的增強，有望進一步拓展海外市場，新增客戶渠道。
2）中期：加強自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長。目前公司擁有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、貝家、愛康。上市前公司將重心主要放在海外市場，并以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，因此內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻，2016年實現(xiàn)2,012萬元，同比增長95%。如今公司成功上市，又趕上中國寵物經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金時期，公司將投入更多精力在內(nèi)銷市場的開拓以及自主品牌的建設(shè)上。我們認為，外來品牌的寵物食品與國內(nèi)龍頭生產(chǎn)的寵物食品在品質(zhì)上沒有太大差別，國外品牌目前的優(yōu)勢主要來自于長期培養(yǎng)的品牌認知。國內(nèi)品牌在銷售渠道、原材料、人力等方面都具備明顯的優(yōu)勢，為國產(chǎn)品牌的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。因此，從中期發(fā)展上我們認為公司作為本土首家寵物食品上市公司，有望在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，獲得較高的市場份額，并提升品牌知名度。
3）長期：沿產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造寵物經(jīng)濟生態(tài)圈。公司自成立以來，一直深耕寵物食品行業(yè)。寵物食
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