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由于一季度豬肉平均價(jià)格20.75 元/公斤，同比下跌20.94%，豬肉價(jià)格下跌是收入負(fù)增長(zhǎng)的最主要原因，而實(shí)際上屠宰量和肉制品銷量均有增長(zhǎng)。分部門來看，一季度屠宰量392 萬頭，同比增長(zhǎng)35.13%，肉制品銷量37.7 萬噸，同比增長(zhǎng)6%。
    2、屠宰部門盈利翻倍增長(zhǎng)，凍肉計(jì)提減值損失影響盈利：Q1生豬價(jià)格13.07 元/公斤，同比下跌27.77%，跌幅超過豬肉價(jià)格跌幅，頭均價(jià)差擴(kuò)大到146.54 元/頭。屠宰部門盈利改善彈性明顯，一季度屠宰量大幅增長(zhǎng)，且頭均價(jià)差提高的帶動(dòng)下，頭均利潤(rùn)達(dá)到59 元，創(chuàng)出14 年以來的新高。屠宰部門盈利同比增長(zhǎng)123.74%。一季度肉制品噸盈利2827 萬元，和去年四季度基本持平，但是同比上升13.6%。一季度噸利未繼續(xù)提升主要是由于3 月份開始豬價(jià)跌幅較大，公司計(jì)提了凍肉的減值損失1.4億元，同比增加0.82 億元。
    3、肉制品轉(zhuǎn)型升級(jí)初顯成效：Q1 高低溫肉制品保持同步發(fā)展，都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，主要有四方面因素：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革的成功推進(jìn)。公司將不同的產(chǎn)品、渠道、費(fèi)用、客戶分項(xiàng)管理，促進(jìn)了品類的發(fā)展。2）公司重點(diǎn)推進(jìn)高品質(zhì)，高均價(jià)，高盈利產(chǎn)品的銷售，一季度高端產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)20%以上。3）公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善適應(yīng)了消費(fèi)升級(jí)，高溫高檔和低溫產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。高溫產(chǎn)品中王中王，大骨腸表現(xiàn)較好。低溫產(chǎn)品中中式產(chǎn)品翻倍增長(zhǎng)。即食類低溫產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。4）借助春節(jié)旺季，禮品銷售也獲得了較好的增長(zhǎng)。
    4、投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.49 元，1.66 元和1.80 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，豬價(jià)大幅上漲，肉制品銷量不及預(yù)期等。