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報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收11.01 億元，同比增長38.76%，由于一季度是行業(yè)消費(fèi)淡季，公司營收占比較大的直營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的剛性費(fèi)用不因淡旺季變動(dòng)，公司凈利潤虧損3,297.90 萬元，但較17Q1 減虧29.19%，這受益于：1）公司雙品牌同步快速推進(jìn)518 套餐，涵蓋了全屋板式定制家具、沙發(fā)、床墊、窗簾等配套家居產(chǎn)品，助消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)真正的“拎包入住”，達(dá)到了很好的引流作用；2）渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，18Q1 加盟店已達(dá)1,615 家（含在裝修店面），較2017 年末凈增58家，全年計(jì)劃進(jìn)行全城渠道覆蓋戰(zhàn)略，布局500 家以上門店，實(shí)現(xiàn)客流量的持續(xù)提升；3）因毛利率更低的經(jīng)銷商渠道營收占比提升，公司毛利率同比降低2.08%，為42.14%，又因規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，運(yùn)營效率提升，公司銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同比降低0.57%、1.20%，且銀行理財(cái)產(chǎn)品收益增加使投資收益同比增長5,623.36%，公司凈利率同比提升2.88%，為-2.99%，業(yè)績表現(xiàn)整體向好。
    積極探索新零售，增強(qiáng)渠道獲客能力。繼SM 店、 O 店后，公司首次采用多業(yè)態(tài)聯(lián)合的方式，在上海推出超3,000 平米的，為消費(fèi)者提供一站式集選服務(wù)的C 店（超集店）。C 店是傳統(tǒng)O 店的升級(jí)版，將“家居、時(shí)尚、藝術(shù)、社交”融為一體，囊括了消費(fèi)者“一日生活圈”中的吃、喝、玩、樂，旨在傳達(dá)慢生活和自由自在的都市生活主張。待上海試點(diǎn)成功，公司計(jì)劃將C 店復(fù)制到北京、廣州等一線城市，并在未來三年里，繼續(xù)實(shí)施“旗艦店擴(kuò)張計(jì)劃”和“標(biāo)準(zhǔn)直營店擴(kuò)張計(jì)劃”，在渠道常規(guī)下沉的同時(shí)，不斷通過經(jīng)營摸索，探尋新零售方式，進(jìn)一步提升門店獲客能力。
    整裝云業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，構(gòu)建前端流量入口。去年公司推出整裝云系統(tǒng)，為廣大裝飾企業(yè)提供整裝銷售設(shè)計(jì)系統(tǒng)、BIM 虛擬裝修系統(tǒng)、中央廚房式供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、機(jī)場搭臺(tái)式中央計(jì)劃調(diào)度系統(tǒng)四大系統(tǒng)，并在成都、廣州、佛山三地開展自營整裝業(yè)務(wù)。截至18Q1，公司整裝云會(huì)員已達(dá)260個(gè)，自營整裝在建工地?cái)?shù)達(dá)164 個(gè)，整體運(yùn)營良好，未來將成為整合行業(yè)資源，獲取流量入口的強(qiáng)有力渠道。
    評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    加盟渠道拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；市場競爭加劇。
    估值
    公司加盟渠道將加速擴(kuò)張與下沉，O2O 與購物中心店模式優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，Q1 增速進(jìn)一步提升，18 年收入將加速成長，盈利持續(xù)改善可期，我們預(yù)測2018-2020 年每股收益為4.89、6.68、9.01 元，同比增長41.9%、36.6%、35.0%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18 年P(guān)E39.8X，維持買入評級(jí)。