>> 招商證券-九牧王（601566）一季報年報點評：復蘇持續(xù)邏輯驗證，新增年輕化品牌完善時尚集團布局-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大?。?/td>
| 490KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
另外，對于品牌老化問題，公司正通過培育高端褲裝品牌、ZIOZIA 品牌、韓國潮牌等品牌多維度進行品牌重塑，用于滿足新生代消費群體年輕化和個性差異化需求。我們認為商務休閑男裝競爭格局較時尚休閑寬松且穩(wěn)定，已經(jīng)成為繼體育用品行業(yè)之后第二個逐步走出調(diào)整周期的子行業(yè)。當前中高端商務休閑男裝下行風險有限，正處于復蘇通道中。公司作為閩派男裝老牌企業(yè)，總體發(fā)展質(zhì)量較好，現(xiàn)金較為充裕，且正在通過產(chǎn)業(yè)平臺化+品牌平臺化+內(nèi)部創(chuàng)客平臺化積極推進時尚集團的發(fā)展。目前市值86 億，對應18PE15X，估值處于歷史相對低位，可底部配置把握絕對收益機會。
17 年高分紅持續(xù)，收入和凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，18Q1 復蘇趨勢延續(xù)。公司發(fā)布年報，17 年實現(xiàn)收入25.7 億元，同比增長12.94%，營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為6.1 和4.9 億元，同比分別增長34.94%和16.8%，每股收益實現(xiàn)0.86 元。分紅預案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利10 元（含稅）。
分季度來看，17Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入7.8 億元 ，同比增長7.29%，凈利潤受主營業(yè)務毛利率提升及投資收益增加拉動，Q4 季度歸母凈利潤同比增長36.74%至1.5 億元。18 年Q1 延續(xù)了17Q4 復蘇趨勢，營業(yè)收入同比增加12.47%至7.5 億元，歸母凈利潤同比增長21.4%至1.9 億元。
渠道端持續(xù)調(diào)整背景下，主品牌依靠內(nèi)生力量實現(xiàn)快速增長，副品牌FUN及J1 在新開店拉動下表現(xiàn)強勁，新品牌孵化過程中逐漸貢獻新生力量。分品牌：1）九牧王品牌17 年實現(xiàn)收入23.8 億元，同比增長10.58%。門店數(shù)量2462 家（直營712 家，加盟店1750 家），凈關(guān)店-211 家（直營-122 家，加盟-89 家），同店實現(xiàn)雙位數(shù)增長。18Q1 延續(xù)17Q4 復蘇趨勢，實現(xiàn)收入6.7 億元，同比增長8.82%，門店數(shù)量調(diào)整持續(xù)降至2425 家（直營-18 家，加盟店-19 家）；2）FUN 品牌在新開店拉動下保持高速增長，17 年與18Q1分別貢獻收入1.3 億元和5561 萬元，同比分別增長76.97%和88.44%，17年底門店數(shù)達130 家，凈增43 家，其中，直營和加盟分別凈增17 和26 家。3）JI 品牌17 年持續(xù)進行外延擴張表現(xiàn)強勁，但18Q1 品牌戰(zhàn)略調(diào)整導致收入端下滑。17 年J1 貢獻收入2112 萬元，同比增長47.43%，門店數(shù)達34 家，凈增15 家，直營和加盟分別凈增6 家和19 家。為推進產(chǎn)品年輕化戰(zhàn)略，18Q1 公司韓國設計師潮牌NASTYPALM 逐漸替代J1，導致J1 收入端同比下降10.4%至702萬元，替代品牌NASTYPALM 貢獻收入185.15 萬元。4）新品牌方面VIGANO 17年和18Q1 分別貢獻收入59 萬和178 萬元。
分渠道來看：1）線上：為保持品牌中高端形象，公司近幾年線上始終處于穩(wěn)中推進的過程，17 年與18 年Q1 分別實現(xiàn)收入2.6 億和5885 萬元，同比分別增長19.32%和17.72%。2）線下：17 年末公司共有門店2633 家（直營797 家，加盟店1836家），較上年減少146 家（直營店-92 家，加盟店-54 家），至18Q1 公司門店數(shù)共2596 家（直營781 家，加盟店1815 家）。17 年與18Q1 直營門店收入分別達8.7億和2.9 億元，同比分別增長7.26%和12.66%；加盟門店收入分別達13.2 億和3.8 億元，同比分別增長14.54%和11.60%。
毛利率穩(wěn)步提升，期間費用率下降，公允值變動收益提振凈利率。17 年公司綜合毛利率同比提升0.55PCT 至57.41%。其中JOEONE 品牌毛利率57.94（+0.78PCT），F(xiàn)UN 品牌毛利率62.04%（-0.77PCT），J1 品牌毛利率37.37%（-9.35PCT），VIGANO 品牌毛利率77.13%。期間費用率同比下降1.83PCT 至34.5%，其中銷售費用率27.07%（-0.89PCT），管理費用率7.11%（-1.54PCT），財務費用率0.32%（+0.6PCT）。
18Q1 毛利率延續(xù)上升趨勢至58.23%，同比增長0.5PCT，其中主品牌JOEONE毛利率達58.81%，同比上升1.12PCT，其他品牌毛利率均有不同程度下滑。期間費用率同比降低2.26PCT 至26.05%，其中銷售費用率19.6%（-2.30PCT），管理費用率6.5%（0.36PCT），財務費用率-0.05%（-0.33PCT）。凈利率同比提升1.94PCT 至25.86%。
存貨、應收賬款及經(jīng)營性現(xiàn)金流指標均較為健康。17 年末公司庫存7.4 億元，同比增長0.33%。應收賬款1.5 億元，同比降低1.38%，但穩(wěn)健的加盟商信貸政策提升4 天應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)至21 天。經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，年末實現(xiàn)4.96 億元，同比增長10.9
|
|
