>> 廣發(fā)證券-九牧王（601566）凈利潤增速受投資收益基數(shù)影響有所放緩-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
糜韓杰 |
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此報告為加密報告 |
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第三季度單季營收增速環(huán)比有所放緩
公司Q1-3 單季營收增速分別為13.60%/19.08%/15.21%。分品牌看，JOEONE 品牌Q1-3 單季營收增速分別為9.91%/15.84%/13.161%，F(xiàn)UN 品牌為124%/151.62%/122.71%，J1 品牌為203.69%/57.12%/-60.14%，J1 有所下滑主要由于公司對其進行了調(diào)整所致。分渠道看，直營店Q1-3 單季營收增速分別為11.34%/13.58%/5.01%，加盟店為11.54%/24.17%/13.78%，直營增幅放緩和7 月份終端銷售情況一般有關(guān)，8、9 月恢復(fù)正常，而加盟主要由于訂貨會政策調(diào)整，二季度提前部分區(qū)域發(fā)秋冬貨品，導(dǎo)致二季度增速較高?？紤]到公司十一國慶銷售情況較好，冬季又是傳統(tǒng)銷售旺季，且雙十一有望帶動線上業(yè)務(wù)增速加快，預(yù)計四季度營收增速有望加快。
第三季度單季凈利潤增速慢于營收增速
公司第三季度單季毛利率56.13%，去年同期為56.88%，期間費用率為30.53%，去年同期為33.39%，導(dǎo)致凈利潤增速慢于營收增速一方面是由于去年同期投資收益4553 萬元，而今年則僅為2258 萬元，公司在去年因處置了交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益；另一方面去年因國家稅收政策變化調(diào)減相應(yīng)所得稅費用導(dǎo)致基數(shù)較低使得公司所得稅率為17.67%，去年同期為14.89%?？紤]到交易性金融資產(chǎn)已經(jīng)處置，稅收政策的基數(shù)原因在四季度繼續(xù)存在，預(yù)計公司四季度凈利潤增速慢于營收增速的現(xiàn)狀較難改變。
17-19 年業(yè)績預(yù)計分別為0.81 元/股、1.01 元/股、1.25 元/股
17 年P(guān)E19 倍，基于公司業(yè)績有所改善股息率高，維持謹(jǐn)慎增持評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟持續(xù)低迷，終端需求不振；零售轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險；
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