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    公司復(fù)蘇持續(xù)，二季度收入較一季度增速加快
    從直營(yíng)店和加盟店看，上半年直營(yíng)店和加盟店?duì)I收增長(zhǎng)12.31%和15.74%，較一季度11.34%和11.54%，進(jìn)一步加快。從品牌看，上半年九牧王主品牌營(yíng)收增長(zhǎng)12.28%、FUN 增長(zhǎng)136.25%、J1 增長(zhǎng)115.03%，較一季度9.91%、124.00%和203.69%，占比最高的主品牌和FUN 增速加快。從店鋪數(shù)量和面積看，上半年公司店鋪數(shù)量2669 個(gè)，面積249236 平方米，較去年同期減少108 家（-3.89%）和增加4020 平方米（+1.64%），上半年收入增長(zhǎng)主要來(lái)自平效提高。主要受益于商品變革、品牌管理和柔性供應(yīng)鏈。
    二季度單季凈利潤(rùn)增速大幅低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)
    主要原因是，1）二季度單季營(yíng)業(yè)外收入減少2014 萬(wàn)元，除了會(huì)計(jì)政策變更將與企業(yè)日常活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助調(diào)整至其他收益外，主要是公司收到的政府補(bǔ)助較去年大幅減少。2）二季度單季所得稅費(fèi)用增加1834 萬(wàn)，主要是去年因國(guó)家稅收政策變化調(diào)減相應(yīng)所得稅費(fèi)用導(dǎo)致基數(shù)較低。
    公司營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定，費(fèi)用控制效果顯著
    上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)256 天，較去年增加4 天，基本保持平穩(wěn)，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)23 天，較去減少5 天。銷售費(fèi)用率較去年減少0.66 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率減少1.66 個(gè)百分點(diǎn)。
    17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.84 元/股、1.04 元/股、1.27 元/股
    對(duì)應(yīng)17 年市盈率19 倍，考慮到公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，股息率高，且目前股價(jià)接近公司員工持股成本價(jià)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，終端需求不振；零售轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)；