>> 中泰證券-九牧王（601566）紡織服飾：主品牌恢復(fù)性增長望延續(xù)，參股財通首發(fā)過會-170531
| 上傳日期： |
2017/6/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鞠興海，邵璟璐 |
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財通證券2016 年收入108.4 億元；凈利潤17.87 億元。
九牧王品牌經(jīng)營持續(xù)向好，我們預(yù)計Q2 有望延續(xù)增長趨勢。九牧王主品牌4/5 月終端銷售情況持續(xù)向好，直營同店分別增長8%/15%，考慮加盟業(yè)務(wù)后整體同店增長約10%左右。公司前期渠道調(diào)整初現(xiàn)成效，自2016Q4 主品牌開啟恢復(fù)性增長，我們預(yù)計該趨勢有望在2017Q2 得以延續(xù)。后續(xù)公司將繼續(xù)對渠道精細(xì)化管理，包括直營店推行合伙人制、加盟店向類直營轉(zhuǎn)型等。同時，新品牌FUNN 開啟爆發(fā)增長，2017 年新獲海綿寶寶、BeenTrill 等品牌授權(quán)，開發(fā)聯(lián)合款，后續(xù)仍有較大提升空間。J1 品牌目前仍在培育期，預(yù)期短期內(nèi)恐仍有虧損。
多平臺布局新領(lǐng)域，時尚+產(chǎn)業(yè)投資并行。公司旗下?lián)碛卸鄠€平臺涉獵時尚、教育、新文化等多領(lǐng)域投資：（1）全資子公司九盛投資：2017 年4 月與上海慕華參與設(shè)立杭州慕華基金，投資文化教育以及衍生產(chǎn)業(yè)，認(rèn)繳1 億元?；鸸芾砣耸乔迦A控股旗下全資子公司慕華教育設(shè)立的基金管理合伙企業(yè)，后者主要從事在線教育平臺開發(fā)和運營，旗下文化教育領(lǐng)域資源將成為公司后續(xù)投資的重要依托。2015 年7 月九盛投資不超過1000 萬元投資向心云科技10%股權(quán)（主要超為超級導(dǎo)購APP）。（2）與景輝投資合作設(shè)立10 億互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金“九盛欣聯(lián)”：累計投資1.36 億元認(rèn)購韓都衣舍8.1%股權(quán)；2016 年12 月韓都衣舍掛牌新三板，收入/凈利潤分別同增14%/161%至14.32/0.88 億元，2016 年公司與韓都衣舍設(shè)立合資公司，推出韓風(fēng)時尚商務(wù)休閑男裝品牌ROR。（3）與金陵華軟合作設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金：主要投資新文化（創(chuàng)意/旅游/時尚）、互聯(lián)網(wǎng)+等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司已在男裝市場奠定品牌地位，主品牌內(nèi)生增長基礎(chǔ)扎實，伴隨渠道端線下結(jié)構(gòu)調(diào)整和零售轉(zhuǎn)型，恢復(fù)性增長有望延續(xù)；同時新品牌將為品牌矩陣帶來增長動力。公司現(xiàn)金充裕（現(xiàn)金4 億/理財產(chǎn)品13.3 億）、高股息率（2014/15/16 年分別為6.2%/3.1%/6.2%）、低負(fù)債率（17%左右）。預(yù)計2017/18/19 年凈利潤分別為4.92/5.61/6.59 億元（CAGR=16%），對應(yīng)EPS0.86/0.98/1.15 元。維持目標(biāo)價21.67 元（對應(yīng)2017PE25 倍），維持增持評級。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，男裝消費低迷；新品牌經(jīng)營效果和外延拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
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