>> 東方證券-九牧王（601566）積極打造三大獨(dú)立品牌，高股息率+充沛現(xiàn)金+股權(quán)投資提供安全邊際-170521
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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其中九牧王品牌保持中高端定位，目標(biāo)35-45 歲人群，16 年三季度以來延續(xù)了良好的復(fù)蘇態(tài)勢；J1 品牌定位28-35歲消費(fèi)群體，目前處于產(chǎn)品調(diào)整與門店拓展階段；FUN 品牌個性化的風(fēng)格受20-28歲人群歡迎，在上升周期中保持了收入快速增長。未來公司將在九牧王、J1、FUN等品牌的基礎(chǔ)上，通過自主經(jīng)營、直接投資培育和兼并收購等多種方式打造三大服裝平臺，為不同目標(biāo)消費(fèi)者提供差異化產(chǎn)品與服務(wù)。
17 年公司將繼續(xù)推進(jìn)終端零售轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化門店運(yùn)營與單店盈利能力，將可復(fù)制的終端零售運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)推廣至直營與加盟終端（一季度九牧王在凈關(guān)店92 家的情況下實(shí)現(xiàn)收入10%的增長，反映單店店效明顯提升）；降低訂貨會占比，提升補(bǔ)單與直配商品比例，18 年春夏產(chǎn)品開始公司訂貨會實(shí)行3+3 計(jì)劃（春夏、秋、冬3 次大訂貨會，3 次小訂貨會）。具體到品牌來看，九牧王門店將維持關(guān)小開大策略，促進(jìn)品牌形象與店效提升，F(xiàn)UN 和J1 則穩(wěn)步拓展銷售終端，保障新開店盈利質(zhì)量。另一方面，公司將大力推進(jìn)線上會員體系建設(shè)，承載定制系統(tǒng)和數(shù)據(jù)分析功能，植入專屬導(dǎo)購服務(wù)，提升客戶粘性與客單價。
投資方面，15 年以來公司先后通過設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金與新文化產(chǎn)業(yè)基金、參股超級導(dǎo)購APP、投資韓都衣舍等多種方式在時尚產(chǎn)業(yè)積極布局。未來公司將通過服裝多品牌及產(chǎn)業(yè)鏈投資、新興產(chǎn)業(yè)投資、理財(cái)性投資等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，聚焦85-90 后群體偏好品牌，助力服裝主業(yè)發(fā)展，并尋找第二主業(yè)的機(jī)會。財(cái)通證券的預(yù)期上市也將為公司帶來豐厚的投資回報。前期員工持股計(jì)劃的實(shí)施（已解禁，考慮現(xiàn)金分紅后成本15.11 元/股）將充分調(diào)動公司管理層與員工的積極性。
財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
我們維持對公司2017-2019 年每股收益分別為0.87 元、1.02 元和1.18 元的預(yù)測，維持公司2017 年23 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.01 元，維持公司“買入”評級。高股息率（16 年股息率達(dá)5.5%）+充裕自有資金（16 年末賬面現(xiàn)金+理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)近18 億）+股權(quán)投資（持有韓都衣舍8.09%與財(cái)通證券1.92%股權(quán)）為公司市值提供較高安全邊際，未來終端的持續(xù)回暖有望為公司帶來更大業(yè)績彈性。
風(fēng)險提示
公司零售轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期的風(fēng)險。交易性金融資產(chǎn)虧損的風(fēng)險。
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