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股息率高，主業(yè)回暖，具備穩(wěn)健投資價(jià)值。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)。年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，17Q1 業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，維持2017-18 年EPS 預(yù)測(cè)0.85、0.95 元，預(yù)測(cè)2019 年EPS 1.11 元 ，維持目標(biāo)價(jià)21.52 元，對(duì)應(yīng)2017 年25 倍PE。
    渠道調(diào)整店效提升，業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)。2016 年收入/盈利：22.71 億元（+0.65%）/4.23 億元（+4.63%），主要受益四季度終端回暖、投資收益和政府補(bǔ)助。毛利率為56.86%（-1.4pct），系核心業(yè)務(wù)（男褲、夾克）16 年口徑仍在調(diào)整、毛利率下降所致。銷售/管理費(fèi)用率28%（+2.3pct）/8.7%（-0.5pct），整體費(fèi)用率穩(wěn)定。主品牌16 年凈關(guān)店64家，17Q1 凈關(guān)店92 家，單店收入80.6 萬(wàn)（+15%）。我們認(rèn)為店效提升來(lái)自于渠道調(diào)整（高效購(gòu)物中心店替代低效百貨店），未來(lái)渠道優(yōu)化還將持續(xù)。另外，線上收入2.08 億（+28.8%），增長(zhǎng)明顯。
    受益中高端消費(fèi)復(fù)蘇，Q1 業(yè)績(jī)靚麗。17Q1 收入/盈利：6.64 億元（+13.6%）/1.59 億元（+23.9%）。銷售毛利率57.73%（+0.3pct）、凈利率23.92% (+1.98pct)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有好轉(zhuǎn)。從以上核心數(shù)據(jù)改善情況來(lái)看，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)應(yīng)主要來(lái)自于需求端，受益去年四季度以來(lái)的中高端消費(fèi)復(fù)蘇和自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整。
    新品牌豐富品牌風(fēng)格，業(yè)績(jī)回暖高分紅彰顯投資價(jià)值。新品牌增長(zhǎng)迅速，潮牌“FUN”16 年收入7443 萬(wàn)元，（+153.14%），豐富品牌體系。
    全年股息率超過(guò)6%，主業(yè)回暖的背景下更具備穩(wěn)健的投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：線下復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。