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主業(yè)經(jīng)營方面，公司16 年毛利率下降1.1pct，期間費用率同比上升1.5pct，主要系FUN 及J1 品牌開店及推廣力度加大所致。16 年主品牌九牧王收入21.5億，店鋪凈關64 家達2673 家（Q4 凈關10 家），其中直營凈增5 家，加盟凈關69 家。另外，F(xiàn)UN 品牌發(fā)展順利，收入增長153%達7400 多萬，新標牌J1 收入1432 萬。公司擬以10 派10 元，股息率達6.2%，延續(xù)高分紅政策。
    17Q1 業(yè)績超預期，受益中高端服飾市場回暖
    公司17Q1 實現(xiàn)營收增長13.6%，凈利潤同比增長23.9%達1.59 億，單季度凈利潤為近4 年來新高。Q1 主品牌九牧王收入增長9.9%，其中加盟渠道實現(xiàn)雙位數(shù)增長，在17 年關小開大、深耕店效的渠道策略下，Q1 凈關92 家門店，但內(nèi)生增長恢復良好，隨著終端零售環(huán)境企穩(wěn)，中高端服飾市場呈現(xiàn)回暖跡象，男裝龍頭品牌率先受益。FUN 品牌收入同比增長124%，延續(xù)高增長態(tài)勢。
    確立“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略方向，打造精英生活時尚產(chǎn)業(yè)集團
    公司16 年確立了服裝產(chǎn)業(yè)+投資業(yè)務的“產(chǎn)融結(jié)合”五年戰(zhàn)略布局，強化主業(yè)優(yōu)勢的同時，通過產(chǎn)業(yè)鏈投資、新興產(chǎn)業(yè)投資等，伺機孕育第二主業(yè)，圍繞核心顧客群打造時尚產(chǎn)業(yè)集團。公司目前賬上資金充裕，截至17Q1 手持現(xiàn)金類資產(chǎn)近20 億，整體資金實力持續(xù)增強，為實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標奠定良好基礎。
    風險提示
    終端零售持續(xù)低迷；新品牌培育低于預期。
    維持買入評級
    公司經(jīng)營能力突出，主業(yè)經(jīng)營逐步恢復，核心品類男褲提升空間巨大，年輕品牌將成為未來增長新動力。公司確立“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略方向，長期打造精英生活時尚產(chǎn)業(yè)集團。我們預計17~19 年EPS 0.85/1.00/1.14 元，對應17年PE18.9倍，屬于低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)品種，資產(chǎn)安全邊際高，維持買入評級。