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主品牌九牧王同比下降6.43%，F(xiàn)UN 品牌同比增長116.78%。三季度九牧王品牌凈關(guān)店25 家，F(xiàn)UN凈開店19 家，J1 凈開店9 家，主品牌加盟渠道調(diào)整繼續(xù)，而FUN 和J1 開店速度加快。公司前三季度期間費(fèi)用率35.65%，同比增加4.41 個(gè)百分點(diǎn)，但是比上半年36.94%有所好轉(zhuǎn)，公司費(fèi)用控制力度增強(qiáng)，效率有所提升。
    證券投資、政府補(bǔ)助提升業(yè)績，未來有望受益于人民幣貶值公司持有交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益，處置交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的投資收益共2534 萬元，去年同期-8275 萬元，主要是證券投資獲利。公司獲得政府補(bǔ)助1813 萬元，同比增加1387 萬元。此外，公司賬上外幣資產(chǎn)豐富，而外幣負(fù)債很少，未來或受益于人民幣貶值。
    公司有安全邊際，外延投資彈性大
    公司員工持股計(jì)劃解禁，持股成本近16 元/股。近三年股息率分別為5.71%、4.94%、3.04%，高股息率為公司提供較高安全邊際。公司戰(zhàn)略清晰，將沿著主業(yè)尋找對(duì)外投資標(biāo)的，而公司賬上資金充裕，外延投資彈性大。
    16-18 年業(yè)績分別為0.65 元/股、0.73 元/股、0.81 元/股對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 25 倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均41 倍?？紤]公司外延式項(xiàng)目有望落地，員工持股計(jì)劃成本較高，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，終端需求不振；零售轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)；