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    分品牌來看，15 年九牧王品牌銷售收入同比增長8.5%，毛利率同比提升1.64 個百分點，線下渠道仍處于調整階段，全年凈關175 家門店（直營9 家，加盟166家）；FUN 品牌受益于渠道及商品改善，銷售收入同比增長56.44%，毛利率大幅提升9.02 個百分點，全年凈22 增家門店。16 年一季度九牧王品牌與FUN 品牌銷售收入分別同比增長1.67%與161.19%，一季度凈增門店-27 家與1 家。
    15 年公司經營質量保持平穩(wěn)，全年公司經營活動現(xiàn)金流凈額同比上升14.04%，年末公司應收賬款較年初下降7.94%，存貨余額較年初下降1.52%；16 年一季度公司經營活動現(xiàn)金流凈額同比上升14.04%，季度末公司應收賬款較年初下降8.19%，存貨余額較年初下降7.45%。15 年公司期間費用率同比上升1.15 個百分點，其中財務費用率由于利息收入的減少同比上升3.76 個百分點；16 年一季度期間費用率同比小幅上升0.75 個百分點。
    未來公司在主業(yè)方面將繼續(xù)推進終端零售轉型：強化門店運營與單店盈利能力，將可復制的終端零售運營標準逐步推廣至直營與加盟終端；基于品牌定位縮減SKU，明確核心主推產品，形成足夠差異化；圍繞褲裝核心品類獨立開店，提升產品版型、面料功能與產品快速反應能力，強化褲裝市場龍頭地位；定位28-35歲男士的新標牌J1 于16 年春夏推向市場，以購物中心獨立店為主，未來有望為公司貢獻新的收入來源。
    投資方面，15 年公司先后通過設立互聯(lián)網時尚產業(yè)基金與新文化產業(yè)基金、參股超級導購APP、投資韓都衣舍等方式在時尚產業(yè)積極布局，借助賬面充足的自有資金（貨幣資金+理財產品合計約19 億元），未來圍繞時尚服飾、時尚文化、時尚娛樂、時尚運動、時尚健康等領域的投資布局仍是公司16 年主要看點之一，前期員工持股計劃的實施（16 年9 月解禁，成本15.61 元/股）將充分調動公司管理層與員工的積極性。
    財務預測與投資建議
    我們預計公司2016—2018 年每股收益分別0.78 元、0.87 元與0.96 元（原預測2016-2017 年每股收益分別為0.76 元與0.93 元），參考可比公司估值水平，給予公司2016 年24 倍PE 估值，對應目標價18.72 元，維持公司“買入”評級。
    風險提示
    公司零售轉型效果低于預期的風險。交易性金融資產繼續(xù)虧損的風險。