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    15 年凈利率提升1pct，其中毛利率提升1.7%，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別下降1.8pct 與0.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因利息收入減少上升3.8pct。15 年凈利潤增速低于扣非增速，主要系對股票、債券等交易性金融資產(chǎn)的處臵影響。從Q1 來看，收入同比增長3.9%，凈利潤同比略增0.4%，環(huán)比增長0.6%，延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。
    渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整提升效益，啟動(dòng)年輕化新標(biāo)牌J1
    公司堅(jiān)持以終端店鋪盈利為核心的零售轉(zhuǎn)型策略，通過對低效和虧損店鋪進(jìn)行整改與關(guān)閉，加快渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，15 年店鋪凈減153 家，其中九牧王品牌凈減175 家（直營9 家、加盟166 家），F(xiàn)UN 凈增22 家。分渠道看，15 年直營及加盟收入分別增長10.9%與7.5%，店效分別增長10.2%與16.4%，內(nèi)生增長恢復(fù)良好。公司Q1 店鋪凈減26 家，九牧王品牌及FUN 品牌收入分別增長1.7%與161.2%。此外，公司目前已啟動(dòng)新標(biāo)牌J1，定位28~35 歲時(shí)尚男士，以購物中心獨(dú)立開店為主。
    整體資金實(shí)力提升，產(chǎn)業(yè)基金后續(xù)拓展值得期待
    公司賬上資金充裕，截至Q1 手持現(xiàn)金類資產(chǎn)19.7 億，同時(shí)發(fā)行16 億元公司債券已獲核準(zhǔn)，整體資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，為實(shí)現(xiàn)多品牌時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的長期目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。同時(shí)，公司發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚與新文化產(chǎn)業(yè)基金，圍繞“精英生活”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，已參股超級導(dǎo)購APP，與主業(yè)協(xié)同顯著，后續(xù)拓展依然值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端零售持續(xù)低迷；互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
    維持買入評級
    公司作為男裝行業(yè)領(lǐng)跑者，質(zhì)地優(yōu)異，經(jīng)營能力突出，主業(yè)逐步企穩(wěn)恢復(fù)。公司發(fā)起設(shè)立時(shí)尚和文化產(chǎn)業(yè)基金探索服裝以外相關(guān)產(chǎn)業(yè)延伸布局，賬上現(xiàn)金充裕，為相關(guān)領(lǐng)域拓展提供有力基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司16~18 年EPS 0.78/0.86/0.94 元，對應(yīng)16 年P(guān)E21.8 倍，維持買入評級。