>> 中信建投-九牧王(601566)主業(yè)恢復(fù)，人民幣貶值利好投資收益，外延穩(wěn)健嘗試（更新）-160111
| 上傳日期： |
2016/1/11 |
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作者： |
花小偉 |
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首期發(fā)行自證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行之日起12 個月內(nèi)完成，其余各期24 個月內(nèi)完成。本次發(fā)行的公司債券期限不超過3 年（含3 年），采用單利按年付息，不計復(fù)利，到期一次還本，最后一期利息隨本金一起支付。
簡評
發(fā)債獲批，資金來源渠道更加寬裕，主業(yè)則是恢復(fù)明顯。本次發(fā)行公司債券的募集資金擬用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還公司銀行貸款以及補(bǔ)充流動資金中的一種或多種，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳背景下，公司資金更有保障。2013、2014、2015 年1-9 月，公司營業(yè)收入分別為17.61、14.95、16.02 億，同比分別增-1.19%，-15.07%和7.15%，扣非歸母凈利潤分別為4.20、2.93、3.57 億，同比分別增-8.63%、-30.26%、22.03%，主業(yè)底部反彈特征明顯。渠道：截至2015 年6 月底，公司直營與加盟終端數(shù)量為2868 家，其中直營終端875 家，加盟終端1993 家，1-9 月凈關(guān)店100 家左右，1-12 月估計凈關(guān)店130 家左右，直營店是新增了幾十家，而關(guān)店的主要是加盟店。店效：整體都有提升。庫存：加盟商的庫存壓力已不大。2016 年，公司將努力扭轉(zhuǎn)2015 年渠道下跌局面，特別是加盟店的情況，銷量層面有增加、毛利率穩(wěn)定、但不會提價。
積極開拓外延，多領(lǐng)域布局。（1）14 年11 月，公司全資子公司九盛投資以2.98 元/股認(rèn)購財通證券6200 萬股，占財通證券增資后總股本約2%.15 年4 月，財通證券定增股份1.3 億，增資后公司持股比例降為1.92%.公司有望享受分紅及未來財通證券IPO 的溢價。（2）15 年6 月，九盛投資發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金九盛欣聯(lián)，基金規(guī)模為10 億元。15 年7 月，九盛欣聯(lián)以1200萬美元認(rèn)購韓都衣舍增資后注冊資本的5.9%，同時九盛投資與韓都衣舍設(shè)立合資子公司濟(jì)南九韓電子商務(wù)公司，推出商務(wù)休閑男裝系列產(chǎn)品。韓都衣舍為純互聯(lián)網(wǎng)電商品牌，旗下有19 個品牌，每年可上線2 萬款以上的服裝，在韓國、北京設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。15年1-6 月公司營收6.08 億元，凈利潤2473 萬元。（3）15 年7 月，公司以2.5 億與華軟投資發(fā)起設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)基金，并以1000 萬投資向心云科技10%股權(quán)布局移動導(dǎo)購領(lǐng)域。
員工持股計劃+大股東增持彰顯信心。（1）公司第一期員工持股計劃已于2015 年9 月29 日實(shí)施完畢，資金總額上限為3.02億元，累計購買股票1809.4 萬股，成交總額2.82 億元，占公司總股本的3.15%，均價15.61 元/股，鎖定期一年。（2）2015 年9月15 日，公司實(shí)際控制人林聰穎先生的一致行動人陳美冷女士通過定向資產(chǎn)管理方式增持公司股份12.28 萬股，占公司總股本的0.21%，增持后林聰穎及陳美冷合計持有公司股票3.20 億股，占公司總股本的55.71%。
投資建議：截至2015 年9 月底，公司賬上貨幣資金9.55 億，交易性金融資產(chǎn)3.74 億，再加上此次16 億債券獲準(zhǔn)發(fā)行，可動用現(xiàn)金約30 億。公司在消費(fèi)健康、輕資產(chǎn)類領(lǐng)域，有望穩(wěn)健布局，雖然落地節(jié)奏尚需等待。而人民幣貶值，則利好境外投資主體九牧王零售，投資收益總體盈利可期。我們預(yù)計公司2015、2016、2017 年凈利潤額分別為3.97，4.56，5.10 億，對應(yīng)EPS 分別為0.69，0.79，0.88 元，對應(yīng)PE 分別為33、29 和25 倍，給予“買入”評級。
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