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Q3 業(yè)績(jī)下滑幅度較大，主要與非經(jīng)常性損益有關(guān)，包括對(duì)股票、債券等交易性金融資產(chǎn)的處臵等，若扣除此因素，主業(yè)恢復(fù)態(tài)勢(shì)依然良好。
    具體來(lái)看，Q3 收入增速環(huán)比提升1.3pct，毛利率同比提升4pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別下降1.8pct 與0.9pct。截至Q3，存貨規(guī)模與年初基本持平；前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)49.3%，手持現(xiàn)金近20 億，現(xiàn)金流狀況持續(xù)優(yōu)異。
    戰(zhàn)略調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善
    從Q3 來(lái)看，品牌服裝市場(chǎng)整體承壓明顯，終端消費(fèi)環(huán)境依舊低迷。在此背景下，公司收入端增速實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐步改善，戰(zhàn)略調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)。
    以前三季度來(lái)看，直營(yíng)渠道已恢復(fù)外延與內(nèi)生的雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，同店保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；同時(shí)，加盟渠道方面，上半年主要對(duì)低效和虧損店鋪進(jìn)行整改與關(guān)閉，隨著下半年加盟關(guān)店規(guī)模收縮并開(kāi)出新店，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，加盟業(yè)務(wù)收入恢復(fù)可期。
    產(chǎn)業(yè)基金拓展值得期待，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型動(dòng)力充足
    公司發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金與新文化產(chǎn)業(yè)基金，積極探索互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚轉(zhuǎn)型空間，為目標(biāo)人群提供豐富的時(shí)尚選擇，后續(xù)拓展依然值得期待。同時(shí)，公司于9月份對(duì)韓都衣舍再次增資，成為其第四大股東（持股8.09%），作為規(guī)模領(lǐng)先的電商品牌企業(yè)，韓都衣舍將給予公司線上布局更多支持，雙方合作前景廣闊。公司員工持續(xù)計(jì)劃已于9 月底購(gòu)買(mǎi)完畢（均價(jià)15.61 元），戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型內(nèi)在動(dòng)力將更為充足。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端零售持續(xù)低迷；互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
    維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    公司作為男裝行業(yè)領(lǐng)跑者，經(jīng)營(yíng)能力突出，賬上現(xiàn)金充裕（近20 億）；15 年有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，主業(yè)處于穩(wěn)步恢復(fù)通道，發(fā)起設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金，圍繞互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚生活探索更廣闊空間；公司員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完畢，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型內(nèi)在動(dòng)力更為充足?？紤]到Q3 非經(jīng)常性損益因素，我們預(yù)計(jì)公司15~17 年EPS 0.64/0.80/0.91元（16~17 年盈利預(yù)測(cè)維持不變），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。