>> 銀河證券-九牧王(601566)提升店效控制費用帶動業(yè)績復(fù)蘇,報表質(zhì)量優(yōu)異對外投...-150828
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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（3）根據(jù)2014 年年報披露的2015 年經(jīng)營目標(biāo)，公司14 年上半年公司完成年收入計劃的47.72%；成本和期間費用占年成本及費用計劃的44.40%。
2．我們的分析與判斷
（一）持續(xù)推進以終端店鋪盈利為核心戰(zhàn)略，單店店效提升帶動銷售業(yè)績增長。
公司主營業(yè)務(wù)收入10.19 億，同比上升5.57%，主要由于在一系列門店改革措施下，公司單店店效出現(xiàn)提升。公司15 年上半年開始推動建立門店運營標(biāo)準(zhǔn)、通過扶持加盟商去庫存以及協(xié)助完成營業(yè)計劃等方式提升加盟商盈利能力、提升供應(yīng)鏈反應(yīng)能力以及推進新一代店鋪形象等辦法著力提升同店店效。同時，公司繼續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)關(guān)閉低效店鋪：公司15 年上半年直營店共875 家，較去年年底增加4 家；加盟店1993家，較去年年底減少81 家。
（二）毛利率微升期間費用率下降，金融資產(chǎn)按公允價值計量減少影響利潤率提升。
公司15 年上半年主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到58.35%，較上年同期增加0.97pp。按產(chǎn)品看，男褲銷售收入同比上升7.16%，占公司總銷售收入的54.40%，仍是公司的核心產(chǎn)品。在其他產(chǎn)品中，茄克銷售收入同比上升38.62%，為增長最快的品類。公司15 年上半年銷售費同比下降0.03%，銷售費用率下降1.3pp 至22.8%。主要是由于公司上半年直營門店擴張數(shù)量減少（14 年H1 增加95 家，15 年H1 增加4 家）導(dǎo)致廣告費用同比下降16.07%，裝修費同比大幅下降58.42%。同時，公司15 年上半年管理費用同比下降5.7%，管理費用率下降1.1pp 至9.0%，主要是由于工資、社會保險費以及福利費等項目開支的下降。
公司上半年營業(yè)利潤同比上升2.03%，營業(yè)利潤率同比下降0.9pp；凈利潤同比上升2.04%，凈利潤率同比下降0.76pp。利潤率下降主要是由于：（1）公司持有的以公允價值計量的且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)按
公允價值計量減少2493.75 萬元。（2）公司利息+理財收入由14 年上半年的8155.8 萬元下降1203.9 萬元，至今年同期的6951.9 萬元。
（三）15 年H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈大幅上升，經(jīng)營質(zhì)
量明顯改善。
公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到3.07 億，同比上升68.39%。其中存貨5.05 億（較去年同期減少1.02 億，較期初減少8827 萬，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降36.7 天至230.4 天），應(yīng)收賬款1.44 億（較去年同期減少6510萬元，較期初減少3252 萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降8 天至28.05 天）。
（四）積極投資設(shè)立時尚、文化產(chǎn)業(yè)基金。
由于賬上現(xiàn)金充足（14 年年底賬上現(xiàn)金+理財近30 億元），公司15年上半年在投資項目上頻繁出手，其中包括：出資9.9 億元與景林合作成立時尚產(chǎn)業(yè)基金，該基金的第一筆投資為1200 萬美元入股純互聯(lián)網(wǎng)時裝前三品牌韓都衣舍；同時，九牧王出資2.5 億元與金陵華軟投資合作設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金，主要希望投資于創(chuàng)意文化、旅游文化等新文化產(chǎn)業(yè)以及包括互聯(lián)網(wǎng)+以及產(chǎn)業(yè)并購在內(nèi)的各領(lǐng)域。隨著公司與外部專業(yè)團隊的頻繁合作，我們預(yù)期公司對外投資步伐將進一步加快。
3．投資建議
公司在前兩年對渠道和存貨的處理已基本到位，15 年上半年經(jīng)營質(zhì)量已得到明顯改善。我們估計公司2015 年業(yè)績將企穩(wěn)回升，預(yù)計2015年收入22 億，同比增6.38%，凈利潤4 億，同比上升13.96%。公司當(dāng)前市值86.6 億，剔除賬上凈現(xiàn)金后為70.2 億元，對應(yīng)PE17.55X。疊加公司與景林合作的時尚基金以及其他一系列文化產(chǎn)業(yè)基金新項目持續(xù)落地帶來的外延預(yù)期，維持推薦評級。
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