>> 招商證券-九牧王（601566）互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn) 市場(chǎng)企穩(wěn)后仍可布局(強(qiáng)烈推薦-A)-150804
| 上傳日期： |
2015/8/4 |
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342KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉義 |
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目前市值100 億，15 年P(guān)E 25X，盡管短期估值不低，在大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，仍存在波動(dòng)的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復(fù)，總體發(fā)展質(zhì)量控制良好，當(dāng)前估值處于品牌板塊后三位，從中長(zhǎng)期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現(xiàn)金充裕（現(xiàn)金+理財(cái)30 億），在打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚集團(tuán)的過程中，將會(huì)涉及到一系列資本運(yùn)作，待市場(chǎng)企穩(wěn)、情緒有所恢復(fù)后，若后續(xù)投資標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)質(zhì)仍可著手進(jìn)行中長(zhǎng)期布局。
多品牌時(shí)尚互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)轉(zhuǎn)型進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。今日公司公告擬設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金，并通過前期成立的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金投資韓都衣舍以加強(qiáng)男裝業(yè)務(wù)電商渠道布局。其中，新文化產(chǎn)業(yè)投資基金由全資子公司九盛投資擬出資2.5 億元，與金陵華軟投資聯(lián)合發(fā)起不低于5.1 億元的6 年期股權(quán)投資基金；該基金將重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)意文化、旅游文化和時(shí)尚文化類股權(quán)投資，O2O 和三網(wǎng)融合等互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，以及與公司現(xiàn)有主業(yè)互補(bǔ)協(xié)同的潛在投資。另外，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，前期成立的九盛欣聯(lián)基金擬以1200 萬美元認(rèn)購(gòu)知名電商品牌韓都衣舍5.9%的股權(quán)，并與韓都衣舍成立合資電商公司，匯集各自優(yōu)勢(shì)以推出互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)休閑男裝系列。
聚焦大時(shí)尚領(lǐng)域多渠道拓展，精英時(shí)尚生態(tài)圈布局持續(xù)推進(jìn)。繼設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金后，公司攜手金陵華軟設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金、進(jìn)一步關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和文化時(shí)尚產(chǎn)業(yè)結(jié)合點(diǎn)。此次設(shè)立的文化投資基金期限為6 年、前4年為投資期。合作方金陵華軟在新興產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域擁有多年經(jīng)驗(yàn)，將重點(diǎn)關(guān)注新文化、互聯(lián)網(wǎng)+、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目機(jī)會(huì)，通過挖掘潛在外延機(jī)會(huì)以實(shí)現(xiàn)協(xié)同拓展。我們認(rèn)為自設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金開始，公司攜手多方積極布局大時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑十分清晰和穩(wěn)??；后續(xù)在外延領(lǐng)域拓展有望加速落地，值得期待。
電商布局有望加速，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手把握互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚風(fēng)口。公司攜手景林投資韓都衣舍5.9%股權(quán)，除提升投資利潤(rùn)外，將有利于公司加強(qiáng)電商業(yè)務(wù)布局。作為具備純正互聯(lián)網(wǎng)基因的線上服飾品牌，韓都衣舍在商業(yè)模式和線上運(yùn)營(yíng)等方面具備較多經(jīng)驗(yàn)。
通過與韓都衣舍設(shè)立合資電商公司，公司將能借力進(jìn)一步完善電商布局。作為國(guó)內(nèi)一流的PE 投資機(jī)構(gòu)，公司合作方景林投資在消費(fèi)品和TMT 類股權(quán)投資領(lǐng)域深耕多年，其在一級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略眼光和項(xiàng)目資源將有助于公司更好的把握互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，提升轉(zhuǎn)型效率和成功概率。
男裝復(fù)蘇曙光初顯，公司主業(yè)拐點(diǎn)有望領(lǐng)先到來。經(jīng)歷前期行業(yè)普遍的去庫存和終端收縮，2015 年男裝行業(yè)景氣度有望回升。作為商務(wù)休閑男裝領(lǐng)頭羊，公司直營(yíng)占比高、終端精細(xì)化管理能力較強(qiáng)；隨著公司渠道扁平化和提效的進(jìn)一步推進(jìn)，今年男裝主業(yè)有望逐步恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，盡管弱市下出現(xiàn)一定調(diào)整，但公司風(fēng)格穩(wěn)健，總體發(fā)展質(zhì)量控制較好。今年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)觸底或略有恢復(fù)，維持15-17 年EPS 分別為0.69、0.79 和0.92 元，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為25 倍。
盡管短期估值不低，在大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，仍存在波動(dòng)的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復(fù)，總體發(fā)展質(zhì)量控制良好，當(dāng)前估值處于品牌板塊后三位，從中長(zhǎng)期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現(xiàn)金充裕（現(xiàn)金+理財(cái)30億），在打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚集團(tuán)的過程中，將會(huì)涉及到一系列資本運(yùn)作，待市場(chǎng)企穩(wěn)、情緒有所恢復(fù)后，若后續(xù)投資標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)質(zhì)仍可著手進(jìn)行中長(zhǎng)期布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）終端零售市場(chǎng)持續(xù)低迷；2）外延拓展時(shí)尚生態(tài)圈和電商拓展的不確定性。
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