>> 光大證券-九牧王(601566)主業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象,投資收益大幅下降拖累業(yè)績-151105
| 上傳日期： |
2015/11/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，顧柔剛 |
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15Q3 單季收入上升9.98%，凈利下降39.02%。14Q1-15Q2 收入分別增-22.15%、-8.12%、-12.18%%、-23%、+3.25%、+8.65%，凈利分別增-24.3%、-25.8%、-34.83%、-61%、-11.5%、+ 28.55%。15Q1 收入增長轉(zhuǎn)正、Q2 凈利實現(xiàn)增長迎來拐點，Q3 收入增速繼續(xù)回升，但凈利卻受到非經(jīng)常性損益影響出現(xiàn)大幅下降。
◆毛利率升，財務費用率升，受股市影響投資收益大幅下降毛利率：15 年1-9 月毛利率升1.98PCT 至57.82%，14Q1-15Q3 毛利率分別為56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT) 、53.26%（-6.08PCT）、57.32%（+ 3.8PCT）、56.72%（+0.34PCT）、59.90%（1.6PCT）、57.22%（+3.96PCT）。
費用率：15 年1-9 月銷售費用率下降1.61PCT 至22.69%，管理費用率下降1.02PCT 至8.82%，財務費用率上升4.57PCT 至-0.27%。Q3 銷售、管理和財務費用率分為22.48%（-2.21PCT）、8.45%（-0.90PCT）、2.61%（+7.02PCT）。
其他財務指標：1）三季度末存貨較年初增1.22%至6.01 億元，目前公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.13。2）應收賬款較期初降22.35%至1.37 億元。3）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比上升49.30%至4.10 億元，主要系報告期內(nèi)銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金較上年同期增長所致。4）投資收益同比下降47.66%至2831 萬元，主要是報告期內(nèi)因處置股票、債券等交易性金融資產(chǎn)形成損失所致。5）資產(chǎn)減值損失較去年同期上升11.50%至6040萬元。
◆增資韓都衣舍，繼續(xù)打造多品牌時尚產(chǎn)業(yè)集團
2015.6.1，全資子公司九盛投資與景林投資發(fā)起設立10 億互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金—上海景林九盛欣聯(lián)。2015.7.31，九盛欣聯(lián)以1200 萬美元認購韓都衣舍5.9%。2015.10.25，九盛欣聯(lián)擬以6,000.00 萬元認購韓都衣舍增資后注冊資本2.4%。本次增資后，九盛欣聯(lián)持有韓都衣舍8.0892%股權。
投資韓都衣舍有利于公司形成互聯(lián)網(wǎng)背景下的服裝相關產(chǎn)業(yè)布局，多品牌時尚產(chǎn)業(yè)集團又下一城。
2015.7.20，全資子公司九盛投資與韓都衣舍投資設立合資公司濟南九韓國際電子商務有限公司，開發(fā)推出商務休閑男裝系列產(chǎn)品。九盛投資501萬占合資公司注冊資本50.1%。
除此之外，7.11 九盛投資以不超過1000 萬投資向心云科技10%股權布局移動導購，7.31 出資2.5 億與金陵華軟投資集團共同發(fā)起設立華軟新文化產(chǎn)業(yè)投資基金。
◆主業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象， 投資收益影響為一次性
截至 2015.9.15，一致行動人陳美冷女士通過定向資產(chǎn)管理方式累計增持公司股份6,286,293 股，占總股本1.0940%。不排除在未來3 個月內(nèi)（自2015.9.11 起）擇機繼續(xù)增持，累計增持比例將不超過總股本2%。2015.10.8，公司發(fā)布公告擬發(fā)行公司債券不超過16 億元。
公司主業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象，直營店數(shù)量凈增加122 家。直營店占比提高帶來店效提升，毛利率提升，費用率下降。
主業(yè)的改善今年未能完全反映在利潤端主要是受投資虧損影響。公司二、三季度在境內(nèi)投資的虧損為一次性，不會影響四季度及明年的業(yè)績，而公司在境外市場的投資有望在今后貢獻正盈利。我們認為公司主業(yè)改善明年大概率可以持續(xù)，看好公司明后年主業(yè)凈利增長。
15 年以來，公司成立互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金和新文化產(chǎn)業(yè)基金，致力于打造多品牌的互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)集團，未來仍存并購預期。
下調(diào) 2015 年EPS 至0.63 元，維持16-17 年EPS0.8 元、0.93 元預測，維持“買入”評級。
風險提示：并購整合不當風險。
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