>> 光大證券-九牧王(滬股通)（601566）上半年業(yè)績下滑，繼續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型、強化男褲優(yōu)勢-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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買入 |
作者： |
李婕 |
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分季度看，15Q1-16Q2 收入分別同比增3.25%、8.65%、9.98%、14.30%、3.89%、-13.77%，凈利分別同比增-11.50%、28.55%、-39.02%、190.33%、0.36%、-27.21%。16Q2 單季收入下滑主要為終端零售環(huán)境不佳及雨水天氣影響，凈利下滑主要為單季毛利率下降以及費用率上升所致。
◆16年上半年仍處凈關(guān)店，直營占比提升，F(xiàn)UN大幅增長
（1）16年上半年公司渠道總數(shù)2777家、凈關(guān)店15家（其中直營884家、加盟1893家，分別較年初增加7和減少22家）。分品牌來看，主品牌九牧王總店數(shù)2708家、凈關(guān)店29家（其中直營828家、加盟1880家，分別減少1家和28家）；FUN總店數(shù)63家、凈開店8家（直營53家，加盟10家，分別增加5家和3家）；新開拓J1品牌總店數(shù)6家（直營3家，加盟3家）。
（2）分品牌來看，主品牌九牧王收入9.38億元、同比減7.01%，F(xiàn)UN品牌收入2367.35萬元、同比增134.69%，J1品牌收入652.68萬元。
（3）分渠道來看，直營收入4.12億元、同比減1.10%，加盟4.59億元、同比減11.77%，從結(jié)構(gòu)來看直營收入占比提升至43%；線上收入8958.96萬元，同比增長38.12%，占比由6.37%提升至9.25%。
（4）分地區(qū)來看，各個銷售區(qū)域收入均出現(xiàn)不同程度下降。其中主要市場華東、中南、華北分別降8.17%、1.86%和1.62%；西南、西北、東北分別降4.20%、3.95%和6.25%。
◆毛利率略升，費用率大幅上升，存貨略降
毛利率：16年整體毛利率同比上升0.10PCT至58.26%、主營業(yè)務(wù)服裝毛利率上升0.28PCT至58.63%；分品類看，核心產(chǎn)品男褲（收入占比54%）毛利率上升0.38PCT；分品牌看，主品牌九牧王毛利率上升0.25PCT至58.57%，F(xiàn)UN毛利率升2.98PCT至64.11%，新品牌J1毛利率為48.89%。
15Q1-16Q2毛利率分別為56.72%（+0.34PCT）、59.90%（+1.59PCT）、57.22%（+3.96PCT）、58.32%（+1.00PCT）、57.43%（+0.70PCT）、59.48%（-0.43PCT）。
費用率：期間費用率同比大幅上升6.99PCT 至36.94%。其中，銷售費用率上升5.17PCT 至27.97%，銷售費用絕對值同比大增17.64%，主要系廣告及業(yè)務(wù)宣傳費增加1295 萬元、職工薪酬增加1282 萬元、裝修費增加1247 萬元、商場管理費增加343 萬元；管理費用率上升0.32PCT至9.34%，主要為管理費用絕對值同比降0.73%、降幅小于收入；財務(wù)費用率上升1.51PCT 至-0.37%，主要系利息收入減少798 萬元以及匯兌損失增加767 萬元所致。
15Q1-16Q1 銷售費用率分別為20.09%（+0.21PCT）、26.11%（-3.38PCT）、22.48%（-2.20PCT）、33.04%（-2.68PCT）、21.50%（+1.41PCT）、37.46%（+11.35PCT）；管理費用率分別為8.07%（-0.58PCT）、10.18%（-1.78PCT）、8.45%（-0.90PCT）、9.84%（-0.42PCT）、7.65%（-0.42PCT）、11.81%（+1.63PCT）；財務(wù)費用率分別為-0.35%（+1.53PCT）、-3.75%（+5.39PCT）、2.61%（+7.02PCT）、1.12%（+1.60PCT）、-0.59%（-0.24PCT）、-0.05%（+3.70PCT）。
其他財務(wù)指標：1）16 年上半年存貨較期初降低3.52%至5.64 億，存貨/收入為57.31%，存貨跌價準備/存貨為13.70%，存貨周轉(zhuǎn)率0.72（去年同期為0.78）。
2）應(yīng)收賬款較年初降低10.85%至1.45 億，主要由于收入減少。
3）資產(chǎn)減值損失較上年同期減少10.25%至2495 萬元（壞賬損失減19 萬、存貨跌價損失減266 萬）。
4）營業(yè)外收入同比增267.49%至1914 萬元，主要由于政府補助增加1474 萬元。
5）投資收益同比減36.23%至3201 萬元，主要由于理財產(chǎn)品投資收益減少所致。。
6）公允價值變動收益66 萬元、同比增2559 萬元，主要為以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(chǎn)去年同期虧損2494 萬元、今年實現(xiàn)收益66 萬元所致。
7）所得稅費用同比降50.15%至2758 萬元，主要為本期利潤總額減少、調(diào)整以前期間所得稅所致。
8）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比減35.10%至1.99 億元，主要由于營業(yè)收入減少導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，以及支付的銷售費用增加所致。
◆圍繞零售轉(zhuǎn)型、做強男褲繼續(xù)夯實主業(yè)，多品牌運營戰(zhàn)略推進，存并購預(yù)期
公司主營中高端男裝、核心產(chǎn)品“九牧王”品牌男褲連續(xù)16 年市場綜合占有率位列第一、產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。在終端零售環(huán)境不佳背景下，公司在主品牌九牧王基礎(chǔ)上實施品牌多元化戰(zhàn)
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