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公司新標(biāo)牌J1 上半年新開門店6 家（直營(yíng)與加盟各3 家），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收652.68 萬(wàn)元，但其毛利率顯著低于其他兩個(gè)品牌。
    上半年公司綜合毛利率同比基本持平，期間費(fèi)用率同比上升7.00pct，其中銷售費(fèi)用率同比上升5.16pct，管理費(fèi)用率同比上升0.32pct。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少35.10%，半年末應(yīng)收賬款較年初減少10.85%，存貨較年初減少3.52%。
    未來(lái)公司在主業(yè)方面將繼續(xù)推進(jìn)終端零售轉(zhuǎn)型：強(qiáng)化門店運(yùn)營(yíng)與單店盈利能力，將可復(fù)制的終端零售運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣至直營(yíng)與加盟終端；基于品牌定位縮減SKU，明確核心主推產(chǎn)品，形成足夠差異化；圍繞褲裝核心品類獨(dú)立開店，提升產(chǎn)品版型、面料功能與產(chǎn)品快速反應(yīng)能力，強(qiáng)化褲裝市場(chǎng)龍頭地位；定位28-35歲男士新標(biāo)牌J1 的推出有望為公司貢獻(xiàn)新的收入來(lái)源。
    投資方面，15 年公司先后通過(guò)設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金與新文化產(chǎn)業(yè)基金、參股超級(jí)導(dǎo)購(gòu)APP、投資韓都衣舍等方式在時(shí)尚產(chǎn)業(yè)積極布局，借助賬面充足的自有資金（賬面凈現(xiàn)金25 億元左右），未來(lái)圍繞時(shí)尚服飾、時(shí)尚文化、時(shí)尚娛樂、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚健康等領(lǐng)域的投資布局仍是公司未來(lái)主要看點(diǎn)之一，前期員工持股計(jì)劃的實(shí)施（16 年9 月解禁，考慮現(xiàn)金分紅后成本15.11 元/股）將充分調(diào)動(dòng)公司管理層與員工的積極性。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)中報(bào)，我們下調(diào)公司未來(lái)3 年收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016—2018 年每股收益分別為0.66 元、0.74 元與0.80 元（原預(yù)測(cè)2016—2018 年每股收益分別為0.78 元、0.87 元與0.96 元），參考可比公司估值水平，給予公司2016 年28 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.48 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司零售轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。交易性金融資產(chǎn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。