>> 中信證券-九牧王（601566）2016年中報點評-渠道精簡收入調(diào)整，電商升級快速增長-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣，鞠興海 |
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此報告為加密報告 |
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收入下降主要由于期內(nèi)終端銷售低迷，門店數(shù)量減少15 家。毛利率與去年同期持平略增，管理費用率持平，銷售費用增長17.64%，費用率增加5PCTs 至28%，主要由于員工應(yīng)付薪酬、廣告費用增加以及新增門店裝修費，綜合使凈利率下降1.7PCTs 至20%。
線下渠道調(diào)整持續(xù)，電商業(yè)務(wù)升級實現(xiàn)快速增長。從品牌看，主品牌JOEONE 收入同降7%，毛利率基本持平，收入下降主要由于期內(nèi)終端精簡，數(shù)量減少至2708 家（直營/加盟828/1880 家）；FUN 品牌受終端拓展（凈增8 家店）推動收入大漲134.69%至2367 萬元，毛利率提升3PCTs至64%，期內(nèi)公司加強FUN 品牌培育，已形成黑白線、夸張浮夸、呆萌可愛不同風(fēng)格產(chǎn)品線，并推出第三代店鋪形象。從品類看，核心產(chǎn)品男褲收入降幅最大、同降5.6%，未來褲裝仍然是公司重點強化的品類，已啟動褲形象店計劃。渠道來看，直營店收入微降1.1%、加盟收入同降11.77%，線上銷售同增38.12%至8958.98 萬元，收入占比提升3PCTs 至9.25%，增長較快主要得益于公司調(diào)整電商業(yè)務(wù)策略，由去庫存為主向線上專供款傾斜，并專門成立產(chǎn)品研發(fā)小組。
時尚產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局初見端倪。公司戰(zhàn)略上謀求多渠道布局時尚產(chǎn)業(yè)，并在前期做了初步嘗試，公司全資子公司九盛投資和景輝投資聯(lián)合設(shè)立的九盛欣聯(lián)認購韓都衣舍8.1%股權(quán)，合作開發(fā)商務(wù)休閑男裝系列；公司設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金，投資互聯(lián)網(wǎng)時尚生活相關(guān)標的；九盛投資擬成立5 億元新文化產(chǎn)業(yè)投資基金，投資新文化（創(chuàng)意/旅游/時尚）、互聯(lián)網(wǎng)+等領(lǐng)域。未來望借助產(chǎn)業(yè)基金繼續(xù)深入布局，加速公司實現(xiàn)精英生活時尚產(chǎn)業(yè)集團戰(zhàn)略目標。
秋冬裝提前入庫致存貨增加，總體運營穩(wěn)健。上半年公司存貨同增11.65%至5.64 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加21 天至252 天，主要由于秋冬裝提前入庫；應(yīng)收賬款基本持平，周轉(zhuǎn)穩(wěn)定。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入2 億元，同降35.1%，主要由于收入減少以及銷售費用增加。
風(fēng)險因素。1. 服飾終端消費持續(xù)低迷；2. 電商平臺建設(shè)致費用投入加大。
盈利預(yù)測及投資評級。公司全年收入目標23.2 億元，上半年完成42.4%，根據(jù)上半年經(jīng)營情況，預(yù)計下半年渠道調(diào)整仍望持續(xù)，全年收入目標承壓，下調(diào)2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測至0.73/0.78/0.87 元（原預(yù)測為0.77/0.87/0.96 元），維持“買入”評級。
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