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公司前三季度毛利率同比基本持平為57.8%，期間費(fèi)用率同比上升4.4pct，其中銷售費(fèi)用率同比上升4.5pct，主要系FUN及J1品牌開(kāi)店及推廣力度加大所致。
    渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，新品牌培育進(jìn)展順利
    公司堅(jiān)持以終端店鋪盈利為核心的零售轉(zhuǎn)型策略，對(duì)低效和虧損店鋪進(jìn)行整改與關(guān)閉，16年1~9月主品牌九牧王店鋪凈關(guān)54家達(dá)2683家（Q3凈關(guān)25家），其中直營(yíng)凈增4家，加盟凈關(guān)58家。同時(shí)，1~9月直營(yíng)店收入增長(zhǎng)0.9%，加盟店收入下降10.1%，直營(yíng)與加盟店效同比分別下降3.3%與8.3%，由于終端消費(fèi)環(huán)境未有明顯改觀，致內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)承壓。此外，F(xiàn)UN品牌發(fā)展順利，1~9月收入增長(zhǎng)117%達(dá)3675萬(wàn)元，繼續(xù)加大終端拓展力度，16年凈增27家達(dá)82家，并形成三種風(fēng)格的產(chǎn)品線，滿足不同消費(fèi)群體需求。新標(biāo)牌J1方面，截至9月新開(kāi)門店15家并以購(gòu)物中心渠道為主，品牌培育進(jìn)展順利。
    整體資金實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)基金拓展仍是重要看點(diǎn)
    公司賬上資金充裕，截至Q3手持現(xiàn)金類資產(chǎn)超16億，近期完成第一期公司債券發(fā)行2億元（總額度16億元），整體資金實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，為實(shí)現(xiàn)多品牌時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)期目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。同時(shí)，公司基于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚與新文化產(chǎn)業(yè)基金，圍繞“精英生活”尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，依然是未來(lái)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重要看點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端零售持續(xù)低迷；新品牌培育低于預(yù)期。
    維持買入評(píng)級(jí)
    公司質(zhì)地良好，主業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)平穩(wěn)，年輕品牌發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?，同時(shí)賬上現(xiàn)金充裕，為相關(guān)領(lǐng)域拓展提供有力基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)基金后續(xù)拓展仍是重要看點(diǎn)，此外員工持股計(jì)劃已于9月29日到期（持股均價(jià)15.61元/股）。我們預(yù)計(jì)公司16~18年EPS 0.71/0.76/0.83元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E22.9倍，維持買入評(píng)級(jí)。