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    2）17 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入6.6 億元，同比增長(zhǎng)13.6%，歸母凈利潤(rùn)1.6 億元，大幅增長(zhǎng)23.9%，扣非后同比增長(zhǎng)17.6%。一季報(bào)增長(zhǎng)主要因主體品牌九牧王零售端回暖，以及17Q1 投資收益增加1242 萬(wàn)元所驅(qū)動(dòng)。
    公司利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。1）從利潤(rùn)表上看，16 年年報(bào)毛利率略降1.1pct 至56.9%，凈利率上升0.65pct 至18.6%，扣非后凈利率16.05%。17 年一季報(bào)毛利率小幅回升至57.7%，凈利率上升至23.92%?？鄯呛髢衾?3.69%。2）資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，公司16 年末存貨7.4 億元，較上年增長(zhǎng)26.0%，主要是產(chǎn)品備貨增加所致。17 一季度存貨同比增長(zhǎng)17.7%至6.4 億元，應(yīng)收賬款同比下降15.7%至1.3 億元。
    主體品牌零售終端回暖，線上線下銷售同步發(fā)力。1）16 年公司旗下九牧王品牌營(yíng)收21.5 億元，同比略降2.7%，17Q1 回升趨勢(shì)明顯，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2 億元，同比上升9.9%。九牧王銷售額占公司總體營(yíng)收比例超過(guò)94.2%，有效拉動(dòng)全局增長(zhǎng)。2）九牧王店效增長(zhǎng)：2016 年全年九牧王凈關(guān)店64 家，17Q1 凈關(guān)店92 家到2581 家，減少線下盈利能力較低的門店。在凈關(guān)門店的情況下，九牧王單店銷售額17 年一季度同比增長(zhǎng)15.4%，拉動(dòng)業(yè)績(jī)上升。3）線上銷售渠道同步發(fā)力，公司2016 年實(shí)現(xiàn)線上銷售2.2 億元，同比增長(zhǎng)33.5%；17Q1 實(shí)現(xiàn)線上銷售4999 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.5%。
    線下店效升級(jí)，線上銷售爆發(fā)，推動(dòng)一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。
    五年五大戰(zhàn)略布局，品牌外延構(gòu)建精英生活時(shí)尚集團(tuán)。1）新興品牌FUN 打造視覺(jué)形象，滿足潮流需求，提升快反能力，完善多線設(shè)計(jì)，為年輕一代提供高性價(jià)比的潮牌服飾。2016 年門店數(shù)達(dá)到87 家，營(yíng)收同比增長(zhǎng)153.1%到7443.3 萬(wàn)元。2）16年創(chuàng)立的年輕化品牌J1 作為時(shí)尚品質(zhì)平臺(tái)，定位現(xiàn)代精致，展現(xiàn)個(gè)性，凸顯品質(zhì)。
    截止17 年一季度店鋪數(shù)量達(dá)21 家，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收783.2 萬(wàn)元。3）主營(yíng)業(yè)務(wù)外，公司通過(guò)服裝產(chǎn)業(yè)基金和專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)服裝品牌、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚等下游企業(yè)投資發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)效應(yīng)。公司加快布局細(xì)分市場(chǎng)，多品牌運(yùn)營(yíng)獲得增長(zhǎng)。
    公司是國(guó)內(nèi)男裝行業(yè)的龍頭，銷售回暖估值偏低。公司零售需求為導(dǎo)向，效率為目標(biāo)。消費(fèi)回暖大環(huán)境下，經(jīng)過(guò)多年調(diào)整，公司線上銷售增速可觀，17 年一季度線下門店淘汰升級(jí)初現(xiàn)成效，維持“增持”評(píng)級(jí)。調(diào)整公司17-19 年EPS 至0.86/0.94/1.01 元（原17/18 年EPS 為0.91/1.02 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為19/17/16倍。