>> 光大證券-九牧王(601566)主業(yè)現(xiàn)回暖趨勢(shì)，產(chǎn)融結(jié)合打造三大服裝平臺(tái)-170428
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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買入 |
作者： |
李婕 |
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16Q1-17Q1 收入分別同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%，凈利分別同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%。
16 年前三季度受到終端零售不佳以及天氣影響、收入端增速出現(xiàn)下滑，Q4 以來(lái)收入端持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)連續(xù)現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，其中Q4 有促銷力度加大的貢獻(xiàn)，而17Q1 在沒有促銷因素干擾的情況下收入端仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)、且增速提升，可以判斷公司終端銷售改善趨勢(shì)出現(xiàn)。凈利端16Q3 大幅增長(zhǎng)主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用減少以及投資收益、政府補(bǔ)助增加貢獻(xiàn)，Q4 下滑主要為當(dāng)季毛利率下降同時(shí)因公司已于前三季度出售金融資產(chǎn)、當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損益減少，17Q1 增速高于收入主要為毛利率升、費(fèi)用率降以及投資收益貢獻(xiàn)。
◆17Q1數(shù)據(jù)全線改善，主品牌、加盟店收入、店效均回升確認(rèn)回暖趨勢(shì)1）主品牌16年略下滑、17Q1回暖，小品牌受益低基數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。
分品牌來(lái)看，16年主品牌九牧王收入21.49億元、同比降2.74%，收入占比96%是業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)方；FUN品牌受益終端拓展及同店店效增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)收入7443.33萬(wàn)元、同比增153.14%提升明顯；J1品牌收入1432.40萬(wàn)元。
17Q1九牧王、FUN、J1品牌收入分別增長(zhǎng)9.91%、124%、203.69%2）16年直營(yíng)店收入增、加盟店降，直營(yíng)比例提升；17Q1全渠道雙位數(shù)回暖。16年直營(yíng)店:加盟店:線上收入比例為36:51:10（還有一小部分為團(tuán)購(gòu)），直營(yíng)店比例較15年提升2PCT、加盟店比例下降5PCT，直營(yíng)店、加盟店、線上收入分別增5.72%/-7.92%/33.50%。
17Q1直營(yíng)店、加盟店、線上收入分別增11.34%/11.54%/41.55%，占比調(diào)整為40:52:8。
3）渠道總體數(shù)量微降，九牧王主品牌關(guān)店較多，店效17Q1直營(yíng)、加盟均為正增長(zhǎng)。
16年公司渠道總店數(shù)2779家、凈關(guān)店13家（其中直營(yíng)889家、加盟1890家，分別凈增加12和-25家）。分品牌來(lái)看，主品牌九牧王總店數(shù)2673家、凈關(guān)店64家（其中直營(yíng)834家、加盟1839家，分別增加5家和減少69家）；FUN總店數(shù)87家、凈開店32家（直營(yíng)49家，加盟38家，分別增加1家和31家）；J1總店數(shù)19家、全部為新開店。
2017年3月末總渠道較16年末凈減少84家至2695家，其中直營(yíng)凈減少41家至848家、加盟凈減少43家至1847家。九牧王、FUN、J1品牌分別為2581（-92）、93（+4）、21（+2）家。
從外延和店效來(lái)看，簡(jiǎn)單拆分（不考慮渠道調(diào)整中擴(kuò)大面積、調(diào)整位置等影響）16年直營(yíng)店、加盟店單店分別+4.29%、-6.70%，17Q1則均雙位數(shù)增長(zhǎng)，為+16.72%、+14.14%。分品牌來(lái)看主品牌九牧王16年單店-0.41%， 17Q1+13.83%。
4）分地區(qū)來(lái)看，16年各區(qū)域表現(xiàn)不一、17Q1全面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。16年主要銷售地區(qū)華東、中南、華北分別增0.01%、-1.22%、2.42%，西南、西北、東北分別增1.14%、-0.80%、-1.24%；17Q1除華北、西北增8%外其他區(qū)域都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)、銷售好轉(zhuǎn)明顯。
綜上可以看出，16Q4公司只是部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)了一些改善趨勢(shì)且有促銷貢獻(xiàn)，但從17Q1的情況來(lái)看，數(shù)據(jù)全線好轉(zhuǎn)：各渠道均呈現(xiàn)雙位數(shù)回暖，其中加盟店由16年的-7.92%恢復(fù)到17Q1的+11.54%；九牧王主品牌收入由16年的略降恢復(fù)到正增長(zhǎng)10%，尤其是最能表征終端銷售情況的主品牌加盟店收入在16年前三季度呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑、Q4大幅收窄至降低個(gè)位數(shù)、17Q1增長(zhǎng)近10%，Q4以來(lái)改善趨勢(shì)比較明確，在門店數(shù)量下降較多的情況下主要得益于店效增長(zhǎng)。
◆16年毛利率降受到Q4電商及促銷影響、費(fèi)用率升，庫(kù)存趨于健康
毛利率：16 年整體毛利率同比下降1.11PCT 至56.86%；核心產(chǎn)品男褲毛利率下降0.12PCT。16Q1-17Q1 毛利率分別為57.43%（+0.70PCT）、59.48%（-0.43PCT）、56.88%（-0.33PCT）、54.95%（-3.37PCT）、57.73% （+0.30PCT）。16Q4 毛利率降幅較大主要為當(dāng)季線上銷售較多、以及旺季線下促銷增加所致。
費(fèi)用率：16 年期間費(fèi)用率同比上升1.40PCT 至36.33%。其中，銷售費(fèi)用率上升2.27PCT 至27.96%，主要由于職工薪酬和廣告宣傳費(fèi)用、商場(chǎng)管理費(fèi)增加；管理費(fèi)用率下降0.46PCT 至8.65%，公司根據(jù)增值稅會(huì)計(jì)處理規(guī)定、2016 年5 月1 日起將部分管理費(fèi)用項(xiàng)目調(diào)至稅金及附加項(xiàng)目、對(duì)應(yīng)16 年調(diào)減管理費(fèi)用367.29 萬(wàn)元、若加回按同比口徑管理費(fèi)用率則下降0.30PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.41PCT 至-0.27%，主要由于償還外幣借款因而匯兌損失減少。17Q1 期間費(fèi)用率同比降0.25PCT 至28.31%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）16 年末存貨較期初增26.04%至7.36 億，存貨/收入為32.4
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