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公司新標(biāo)牌J1 尚處探索階段，上半年凈增加盟門店6 家，實(shí)現(xiàn)營收同比增長115.03%，毛利率下滑10.90pct。
    上半年公司綜合毛利率提升0.1pct，期間費(fèi)用率下降1.95pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.66pct 和2.06pct；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比基本持平，半年末公司應(yīng)收賬款較年初減少7.12%，存貨較年初減少16.43%，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
    未來公司在主業(yè)方面將繼續(xù)推進(jìn)終端零售轉(zhuǎn)型：強(qiáng)化門店運(yùn)營與單店盈利能力，將可復(fù)制的終端零售運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣至直營與加盟終端；基于品牌定位縮減SKU，明確核心主推產(chǎn)品，形成足夠差異化；圍繞褲裝核心品類獨(dú)立開店，提升產(chǎn)品版型、面料功能與產(chǎn)品快速反應(yīng)能力，強(qiáng)化褲裝市場龍頭地位。同時(shí)，公司將不斷完善多品牌架構(gòu)，積極打造精工質(zhì)量、現(xiàn)代簡約和潮流時(shí)尚三個(gè)不同風(fēng)格的服裝主業(yè)平臺(tái)，分別對(duì)應(yīng)九牧王、J1 和FUN 三大品牌。未來公司將在三大品牌的基礎(chǔ)上，通過自主經(jīng)營、直接投資培育和兼并收購等多種方式打造三大服裝平臺(tái)，為不同目標(biāo)消費(fèi)者提供差異化產(chǎn)品與服務(wù)。
    投資方面，15 年以來公司先后通過設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金與新文化產(chǎn)業(yè)基金、參股超級(jí)導(dǎo)購APP、投資韓都衣舍等多種方式在時(shí)尚產(chǎn)業(yè)積極布局。未來公司將通過服裝多品牌及產(chǎn)業(yè)鏈投資、新興產(chǎn)業(yè)投資、理財(cái)性投資等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，聚焦85-90 后群體偏好品牌，助力服裝主業(yè)發(fā)展，并尋找第二主業(yè)的機(jī)會(huì)。財(cái)通證券的預(yù)期上市也將為公司帶來豐厚的投資回報(bào)。前期員工持股計(jì)劃的實(shí)施（已解禁，考慮現(xiàn)金分紅后成本15.11 元/股）將充分調(diào)動(dòng)公司管理層與員工的積極性。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持對(duì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.87 元、1.02 元和1.18 元的預(yù)測，維持公司2017 年23 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.01 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。高股息率（16 年股息率達(dá)6.3%）+充裕自有資金（半年末賬面現(xiàn)金+理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)近13 億）+股權(quán)投資（持有韓都衣舍8.09%與財(cái)通證券1.92%股權(quán)）為公司市值提供較高安全邊際，未來終端的持續(xù)回暖有望為公司帶來更大業(yè)績彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司零售轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。交易性金融資產(chǎn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。